2102冠福-VE明星

冠福股份(002102) 冉冉升起的维生素E新龙头 拥有低成本PPO单体生产技术
1.转型精细化工品研发制造商，产品线不断延伸形成强大产品梯队
经过前两年资产重组，公司剥离了原有家用品业务，完全转型为医药中间体等精细化工品研发制造商。16年收购塑料供应链电商平台"塑米网"后，形成"能特科技-研发生产"、"塑米信息-供应链电商"、"母公司-资本运作"的组织架构，原冠福股东林氏家族仍为上市公司实际控制人，原能特董事长陈烈权成为为第一大股东。子公司能特科技由"千人计划"蔡东伟博士和陈烈权共同指导研发，在VE的生产制造方面具有极大技术和成本优势，还将继续延伸到维生素A、K3 和PPO等领域，拥有强大的产品梯队。
2.全产业链布局VE生产，新工艺成本大幅降低
公司现有VE（油）产能2万吨（折粉4万吨）负荷近90%。VE生产用到的最主要原材料包括三甲基氢醌和异植物醇:（1）公司配套三甲基氢醌产能0.8万吨，采用自主研发的二甲苯法生产，覆盖"二甲基苯酚-三甲基苯酚-三甲基氢醌"整个产业链，预计成本较传统间甲酚法低40%；（2）公司配套异植物醇产能2万吨，16年首创自主研发了C15法尼烯法，预计成本较传统生产方法低30%，获得全球唯一生物发酵C15法尼烯生产商Amyris独家采购权，同时参股Amyris4%股权，保证稳定合作。公司整体生产成本较行业平均水平低30%以上，其产能投放已改变行业竞争格局。我们预计未来外采中间体小产能将逐步退出，冠福、帝斯曼、巴斯夫、新和成 、浙江医药 5家龙头将加强对全球VE市场的掌控，公司依靠低成本有望持续盈利。
3.受巴斯夫柠檬醛工厂爆炸影响，VE近期价格大幅上涨
巴斯夫柠檬醛工厂10月31日爆炸（全球占比超过70%），并于11月10日宣布了VA和VE不可抗力声明。目前巴斯夫拥有2万吨VE（油）产能，占全球总产能的16%，相关产品国内外大幅涨价，国内产品价格也已涨至8.5万元/吨，几大厂家均停止报价，预计价格还将进一步上涨。按公司现有的4万吨粉产能测算，每上涨1万元/吨，公司业绩将增厚2.9亿元。
4.储备低成本PPO单体生产技术，有望成为未来的增长点
PPO（聚苯醚）是世界五大通用工程塑料之一，与其它塑料共混改性形成的MPPO是下游最主要应用。我国在相关领域的技术水平较海外差距极大，15年我国MPPO产能0.99万吨，产量0.92万吨，消费量2.3万吨，需大量进口。公司16年完成了PPO的工艺研发，单体（2,6-二甲基苯酚）生产成本可较同行便宜30%，并在16年投产7000吨2,6-二甲基苯酚，联产3000吨邻甲酚（用作农药中间体），公司预计该项目可贡献年收入1.5亿元，新增2000万净利润。公司持续推进PPO产品研发，有望成为公司未来重要的产品补充。
5.投资建议：
假设塑米网能完成17-19年1.5、2.25、3亿元业绩承诺，按18年VE粉售价6万元/吨保守预计，公司17-19年的净利润分别为2.8、11、15.8亿元，对
应EPS分别为0.11、0.42、0.6，目前股价对应PE分别为43、11、8倍，按4万吨粉产能测算，每上涨1万元/吨，公司业绩将增厚2.9亿元，推荐评级。
6.风险提示：
维生素E新工厂运行出现故障；塑米网无法完成业绩承诺。