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全筑股份 :长租公寓/全装修大势到来,B端家装龙头乘势起飞

长租公寓+新房“全装修”家装市场规模达万亿,四大路径提振龙头集中度:1)“租售并举”时代到来,长租公寓推行促使私房租赁/购房消费者转入长租公寓为B端家装公司扩容,现目前我国长租公寓渗透率仅2%相较于发达国家35%的渗透率未来空间广阔。2)现目前我国全装修市场尚处于成长期渗透率不足20%相较于发达国家80%的渗透率成长空间巨大;十三五规划明确2020年新开工全装修成品住宅面积达30%。3)考虑长租公寓对购房需求的挤出效应,预计2020年全装修市场规模达6000亿元,四年CAGR达26%,2025年全装修市场规模有望达万亿;4)现目前装修行业集中度较低,2016年全筑全装修业务营收占全装修市场规模不足2%,四大路径促B端家装龙头集中度提升,定制精装符合消费需求助力全装修公司切入C端促使财务报表良性扩张。

大客户恒大业绩稳健保障公司业绩,合作伙伴集中度提升+布局长租公寓有望深度受益:1)公司重大客户恒大销售面积三年CAGR达36%,2017年H1新开工面积同增74%,作为恒大战略合作伙伴,深度绑定利益(2016应收账款45%来自于恒大),恒大业绩高增利好公司。2)公司下游地产客户销售面积市占率由2014年的7.7%提升至2017年前三季度的13.8%,其中23家为地产100强,15家为地产30强,实力雄厚将深度受益地产集中度提升。3)公司合作伙伴纷纷布局长租公寓,包括万科、旭辉、远洋、绿城等企业,凭借与房企的长期合作关系和标准化装修业务的丰富经验,有望成功切入长租公寓。

全产业链布局+定制精装,切入C端保障公司未来高增:1)现阶段公司已顺利搭建集设计、施工、家具生产、软装配套、装修后服务为一体的装修生态圈,2017年9月公司拟收购澳洲橱柜名企GOS60%股权,同时拟成立江苏赫斯帝橱柜有限公司,积极进军橱柜业务。2)公司以楼盘为入口,通过B2B2C整合供应链,四大产品线+五大增值包+九大软装包+多渠道场景化体验打造个性化定制精装,定制精装改善企业财务报表,增厚营收提升毛利率,加速回款改善现金流;3)同时公司通过定制精装切入C端用户与其建立更加紧密的联系,三定一智模式(楼盘定制精装+收纳系统定制+软装定制+智能家居 )可期,旗下家具生产+软装配套业务有望扩容传统装修业务,同时凭借与C端用户的紧密联系未来或走向服务业(保洁业务、维修业务等)。


我们判断B端家装市场将迎来5-10年高速增长时期,考虑到公司目前处于周期早期阶段,同时公司与B端利益深度绑定受益地产集中度提升,定制精装切入C端人居生活服务提供者可期