此票必吹：603716塞力斯定增获批！！！

我们近日调研公司，公司专注于IVD集采业务，整合上游IVD产品资源，为下游医疗机构提供综合服务。目前国内IVD渠道规模约900亿，集中度较低，公司所从事的IVD集采业务符合产业方向，目前已积累众多知名医院客户，先发优势明显。上市后可充分借助资本市场力量在现有优势省份基础上向其他地区扩张，进一步扩大市场份额。我们看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予审慎推荐评级。

专注IVD集采业务，业务优势明显。公司2016年收入6.3亿，其中集采业务收入5.8亿，增长24%，单纯销售业务仅5123万且下滑20%。公司集采业务整合上游IVD产品资源，为下游医疗机构提供综合服务，有助于提高医疗机构采购效率和设备配置水平，降低医疗机构运营成本，为其提供多种增值服务。与同行业其他公司相比，公司集采业务使公司毛利率（2016年35%）、净利率（2016年12%）均显着优于行业水平。

获取下游医院客户资源能力突出。我们认为IVD渠道商的业务核心在于获取下游优质医院客户资源并形成长期稳定合作。公司业务运作能力突出，综合多渠道资源开拓医院客户，医院开发周期（从接触到正式供货）约2-3月，前期公司会为医院检验科室进行设备投入（或收购整合原供货商设备），一般三甲医院公司投入的账面价值约2-3000万。同时为每个医院客户配备项目小组（含技术人员、售后维修及销售人员等）支持医院检验业务。公司的介入可为医院每年节省5-8%的运营支出。目前公司集采模式合作的医院数量40多家，合作成熟的医院平均每年为公司带来的销售收入约1000万，部分大型医院或医院联合体甚至可以超过5000万。

上市后市场份额有望快速提升。目前国内IVD渠道规模约900亿，行业增速约15%左右，目前行业较分散，未来集中度提升是趋势。公司16年收入6.3亿，占比较低，近年来IVD渠道整合大幕正在拉开，公司成功上市后有望把握住行业整合机遇，借助资本市场力量快速提升市场份额。目前公司业务集中在湖北、湖南、江苏、河南等省市，短期计划快速扩至14个省市，集采合作医院计划有望由现有40多家快速提升至过百家。

资金短板有望逐步解决。公司前期推出定增方案，拟发行不超过1000万股募资10.5亿，其中董事长认购不低于1亿，员工持股计划认购不超过1.2亿，充分显示管理层对公司发展信心。定增若顺利落地，将解决公司短期资金短板。未来不排除采用并购基金等多种方式加快公司业务布局。

首次覆盖给予“审慎推荐”评级：我们认为公司所专注的IVD集采业务符合当前政策趋势，当前IVD渠道整合大幕正在拉开，公司有望把握行业机遇快速做大做强，当前公司体量对应900亿IVD渠道市场来说尚小，未来成长空间广阔。我们预测2017年公司净利增40%，首次覆盖给予审慎推荐评级。

塞力斯( 603716 )

公司公告拟以6732万元受让北京京阳腾微51%股权。

平安观点：

收购京阳腾微，强化华北地区开发能力：北京京阳腾微成立于2009 年末，主业为IVD 产品流通服务商，是BD 在北京、河北、辽宁区域的经销商，也是伯乐在北京及东三省的一级经销商，在蛋白质检测、微生物、流式细胞等领域具有较高的市场地位。2016 年京阳腾微实现营收1.11 亿元，净利润661 万元。根据原股东的业绩承诺， 公司在2017-2020 年中实现的扣非净利润不低于1200（ 81.5%）、1470（ 22.5%）、1801（ 22.5%）、2206（ 22.5%）。公司收购价格对应17 年利润为11 倍，略高于行业收购平均水平，考虑标的公司所在的北京市场的特殊地位，估值处于合理范围。5 月初，塞力斯成立北京分公司，正式进军北京市场。北京地区强势的医院地位增大了新进入者融入的难度，现有渠道拥有更高价值，因此公司在成立子公司后仍通过并购方式继续强化市场渗透能力，希望以较快速度融入其中。

北京地区医疗资源集中，检验市场巨大：由于历史原因，北京地区医疗资源非常集中，吸引了全国各地的患者前来问诊。据统计，北京全年医疗系统接待患者数量达到2.3 亿人次。众多顶级医疗派系所开设的检验项目众多，再加上可观的人流量共同塑造了北京地区庞大的体外诊断试剂与耗材市场规模。北京市场对IVD 产品服务商的吸引力可见一斑。塞力斯早先主要覆盖了两湖及江苏、河南地区，上市后快速向山东、江西、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西等地区扩张。此次收购京阳腾微意味着公司成功在北京市场站住了脚，后续可以依托公司丰富的产品库扩大市场份额，进而辐射整个华东地区。

随IVD 渠道整合趋势快速布局，有望成为全国级龙头企业，维持“推荐”评级：快速发展的制造端使IVD 渠道公司增速显着快于药品渠道公司。IVD 渠道分散的结构为公司迅速布局，做大规模带来机遇，我们认为检验科渠道整合仍值得重视。塞力斯在上市后凭借强大的执行力快速实现全国布局，以合资子公司及并购方式与当地医院签订集约化服务合约，有望成长为全国龙头之一。

塞力斯( 603716 )

事件：

公司与华润山东就联合共建胶州市区域检验中心签署了《胶州市区域检测中心项目联合共建合作协议》，供货期 10 年。

其中塞力斯负责提供区域检验中心开展所有检验项目平台所需设备及其售后服务、日常运营管理、市场推广销售、新项目的引进与推广、外接业务市场拓展、实验室标本物流、信息系统建设和维护、特检项目等必要的软、硬件；为区域检验中心用于医学检验、输血检验、科研类所有体外诊断试剂耗材。塞力斯还将负责寻找具有相关实验室装修资质的公司对区域检验中心进行改造、装修。

华润山东负责上述所有体外诊断试剂等耗材到区域检验中心的冷链运输与仓储物流工作，并协助塞力斯对共建实验室进行建设、管理和运营。

点评：

公司是区域 IVD 集约化优势企业，业务规模和范围不断扩张：公司是国内 IVD 集约化服务区域优势企业，在湖北、湖南、河南、江苏、上海等地有长期的 IVD 集约化服务经验，具有较强的服务技术能力和品牌供应资源。公司上市以来，在多地设立子公司，业务覆盖区域和规模有望实现扩张。特别是自 2016 年 3 月 11 日，公司与华润山东医药有限公司签署《战略合作协议》以来，通过结合塞力斯的检验集约化运营能力和华润山东的医院和地区资源，双方在华润医药山东公司所运营医院开展集约化销售业务，先后取得青岛市妇女儿童医院及胶州市区域检测中心检验集约化项目。类似模式未来也有望继续在全国其他地区得到复制，帮助公司集采业务实现由点到面的突破。

积极开展外部合作，业态不断丰富：公司自上市以来，积极开展多方面的外部合作，在原有医院检验集约化服务的基础上不断丰富业态。公司不仅与奥森多和 Caprico Biotechnologies,Inc 签署战略协议丰富产品供应品类，涉足新的检验产品领域；还与鄂东医疗集团签署共建黄石塞力斯医学检验实验室项目合作协议，与华润山东就合作胶州市区域检验中心进行合作，开展区域检验中心建设和运营。

新入股的以大供应链与医院客户一签最少五年，每家客户最少收费每年50万元的软件平台使用费，塞力斯目前合作医院600多家（还未不包括控股收购的企业客户），验血设备与医院分红+大数据云软件平台=双驱动起飞在即！

1. 公司公布2017三季报：前三季度实现营收6.17亿元，同比增长34.81%；实现归属净利润5538.06万元，同比增长11.17%，扣非后归属净利润5088.18万元，同比增长2.20%。 稍低于预期。

2. 公司公告出资900万元受让广东以大供应链18%的股权。

平安观点：

业务规模继续增加，降价因素向下转移毛利率有所回升：

塞力斯 Q3 单季实现收入 2.57 亿元，业务规模相比 Q2 继续扩大近 6000万元，推广工作有所成效。同样重要的是，上半年医院收费降价所致毛利率降低在 Q3 有所缓解，单季毛利率达到 34.34%，比 Q2 上升 2.77PP，我们认为这可能与降价因素进一步向下传导有关，预计 Q4 毛利率还能够进一步回升。

前三季度期间费用率有所提升，其中销售费用率 8.48%，同比增长0.68PP；管理费用率 7.57%，同比增长 0.43PP；财务费用率 1.04%，同比降低 0.29PP。

参股广东以大供应链，合作推广 SPD 系统：

公司出资 900 万元受让广东以大供应链公司 18%的股权。以大供应链的核心产品为一套全面、系统的医院物流延伸管理系统（SPD 系统）。 SPD系统能够超越 HIS 等传统医院软件，对医院耗材进行管理、跟踪、溯源，实现医院与供应商、科室与科室之间的全斱位一致性管理。

根据公司承诺， 2018-2020 年以大供应链扣非净利润将达到 250、 350、490 万元，也就是说 SPD 系统将以不低于 40%的增速进行市场推广，深度绑定医院。

全国布点持续推进，多地已有合约签署：

上市一年以来，公司始终致力于全国扩张布点，现已在全国十多个省市设立据点，包括：山东、江西、河南、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西、北京、江苏、成都和河南。其中，山东、江西、广西和北京已有落地订单。

随医改推进，多家不同等级医院构成医联体，医院间共享检验科，实现检验结果互认的临检中心模式已在多地试点。塞力斯也已经在湖北黄石、山东胶州以及山东青岛中标建设当地的临检中心。充分发挥公司的医疗信息建设优势，将医院检验科打包升级为医联体检验科打包。

IVD 集约化布局者，稳扎稳打向全国延伸，维持“推荐”评级： 公司从两湖地区起家，国内领先采用集约化供应斱式为医院检验科提供多品类的试剂耗材。公司及时在 IVD 渠道整合大潮中完成 IPO，开始了全国扩张之路，目前已在十多个省市进行布点，随时间推移先后有大型医院打包订单落地。我们认为 IVD渠道目前仍很分散，整合发展空间依然巨大，公司有望厚积而薄发成为业内龙头之一

翻倍票！2017年全国布局！医疗改革政策支持！3年内市值达到200个亿轻轻松松，目前市值仅36.8亿！三高股严重低估！