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公司季报点评：毛利率下滑+坏账损失增加侵蚀利润，看好船舶电气自动化龙头长期受益海军大发展发布时间：2017-10-26 来源：海通证券 事件：2017年10月25日晚公司发布三季报。2017年第三季度公司完成营收8929.44万元（YOY-19.70%），实现归母净利润2714.93万元（YOY27.42%）。前三季度公司完成营收3.24亿元（YOY10.92%），实现归母净利润8544万元（YOY-0.57%）。
毛利率下滑+坏账减值损失侵蚀盈利水平。2017年前三季度公司营收同比增长3189万元（YOY10.92%），受毛利率同比下滑3.44百分点影响，因此毛利仅同比增长663万元（YOY4.07%）。公司三费情况控制良好，仅同比增长216万元（YOY3.89%），然后由于资产减值同比增长505万元（YOY134.31%，系应收账款、其他应收款坏账准备增加），因此营业利润同比降低97万（YOY-0.96%）。此外营业外利润同比降低31万（YOY-30.10%，系固定资产处置损失及公益捐赠增加），最终利润总额同比降低128万（YOY-1.26%），归母净利润同比降低49万（YOY-0.57%）。
受上半年军品交付周期拖累，前三季度业绩整体呈略微增长。由于签订产品订货合同交付验收集中于下半年，公司上半年整体业绩表现不佳，因此前三季度营收同比微降52万元（YOY-0.45%），因毛利率同比提高0.65百分点，故毛利同比微增50万元（YOY0.92%）。此外虽然三费同比降低278万元（YOY-12.09%，其中管理费用降低186万元，财务费用降低127万元），但由于资产减值同比增长347万元（YOY75.93%，主要系上半年发生资产减值390万元），因此营业利润同比下滑49万元（-1.91%）。不过得益于营业外收入同比增加138万元（YOY132.69%），最终归母净利润同比微增长90万元（YOY4.16%）。
船舶电气、自动化系统龙头，受益海军舰船、海工船、公务船需求，近几年业绩快速增长。公司主要从事船舶配电系统和船舶机舱自动化系统的研发、生产、销售，是海军部队、海洋局、海事局、渔政等政府部门机构的船舶电气自动化系统主要供应商之一，同时与中国船舶 工业集团和中国船舶重工集团旗下国内主流大型船厂和船舶设计院建立良好稳定长期合作关系。受益海军舰船、海工船、公务船需求增长较快，公司业务盈利规模逐步扩张：2012-2016年营收和归母净利润CAGR分别为24.09%和24.16%。
军品配套业务：收入主要支撑，海军指定常年供应商，望持续充分受益舰船建设提速。公司目前产品主要以军品为主，拥国家二级保密资格证书、军工产品质量体系认证证书、装备承制单位资格证书等齐全资质。公司是海军指定供应商，产品已应用到我国海军各类主流舰船上（包括中国首艘航母“辽宁舰”），并实现从单一产品供应向提供系统解决方案的转变。目前公司可编程控制器和机舱监测报警系统能自主生产供货；综合管理平台系统（二期）取得重要进展；舰船供电稳压装置、电场防护装置等多项新产品获海装鉴定，具备供货条件；中压岸电装置可实现舰船快速连接或断开岸电。同时随着船舶向智能船舶、无人船等智能化方向发展，公司将进一步加大研发投入，提高自主创新能力。当前我国海军舰船建设提速，我们预测未来30年主战舰船市场规模近万亿，船舶电气与自动化系统价值占比约10%，对应需求近千亿（测算详见海军舰船系列深度报告），公司军品业务有望持续充分受益。
民品配套业务：高端船型需求持续增长，船用设备本土装船率亟待提升，看好分得市场一杯羹。公司民品业务重点针对船舶市场中的中高端客户群进行开发。未来随着沿海LNG接收端规划和运输队建设、国内汽车出口规模高增长及海上执法力量建设加大，我国LNG船、汽车滚装船和公务船等高端船型市场将较快增长，公司有望分得一杯羹。
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年公司EPS分别为1.32、1.81、2.50元。结合可比公司2017年平均PE，给予公司2017年50倍PE，对应目标价66.00元，买入评级。
风险提示。（1）军品订单波动；（2）新品研发不及预期；（3）民品市场竞争加剧。