兆易创新合肥项目投资价值分析

兆易创新合肥项目投资价值分析
Zhang
10月30日，兆易创新（603986）强势涨停，达到148.64元。兆易创新之所以在股价高位还能强势涨停，应该是其靓丽的三季报业绩和其与合肥产投签署《关于存储器研发项目之合作协议》共同作用的结果。
兆易创新的主营业务是闪存芯片的研发和销售，以NORFlash和NANDFlash为主，外加少量MCU产品。其业绩近两年增长较快。2015以来，其营收和净利润均保持较快的增长速度，特别是今年二季度以来，其营业收入增长率同比超过40%，净利润增速同比更是接近100%，三季度每股收益达到1.7元，而中泰证券更是预测其2017至2019年每股收益将依次达2.72，6.38，9.61元。
但是若只是考虑当前业绩，却并不足以支持其股价今天强势涨停。
10月28日，兆易创新发布公告，称其与合肥产投签署合作协议，协议内容主要包括以下几点：
1、兆易创新与合肥城投按照1:4比例投资180亿元（预算投资额）开展工艺制程19nm存储器的12英寸晶圆存储器（含DRAM等）研发项目；
2、项目目标是在2018年12月31日前研发成功，即实现产品良率（测试电性良好的晶片占整个晶圆的比例）不低于10%;
3、项目达产后，优先作为兆易创新的代工厂为其生产存储器芯片。
结合此前该项目的其他信息可知，本次合作协议是兆易创新布局DRAM存储器芯片的重要步骤，而本次项目则只是兆易创新与合肥产业投资基金旗下合肥长鑫总投资额为494亿元年产12.5万片存储器芯片DRAM产业项目中的第一期。
存储器芯片是集成电路产业中的重要产品，据中泰证券研报称，2016年我国进口集成电路金额达2300亿美元，其中30%是存储器芯片，达690亿美元。而存储器芯片中，DRAM约占57%，据此推算，仅国内DRAM的市场规模即高达近400亿美元。然而当前DRAM的技术掌握在境外少数企业手中。根据全球知名半导体市场调研机构DRAMeXchange发布的报告，2016年前三季度三星、海力士和美光三家垄断了全球97.9%的DRAM市场。
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面对如此巨大的市场，如果兆易创新与合肥产投能够研发成功，则完全投产后的经济价值非常巨大。据中泰证券测算，该项目达产后，将成为全球第四大DRAM厂商，实现50亿美元的销售额。若以兆易创新目前芯片设计和销售20%左右的净利润率计，则该项目的净利润高达10亿美元，即约70亿元。无怪乎兆易创新在前期股价已上涨至135元高价的情况下又强势涨停。
然而，客观考虑该项目，却仍需对以下几个问题进行充分分析和考虑：
1、DRAM存储器技术具有很高的技术门槛，兆易创新此前的主业集中在Flash闪存领域，并不具备DRAM技术的基础和积累。此前兆易创新试图通过资产重组收购北京矽成布局DRAM存储器芯片设计，但重组以失败告终。在此情况下，兆易创新达成合肥DRAM项目的技术从何而来，是否能够如期成功研发出19nm存储器的12英寸晶圆存储器技术，是一个很大的不确定因素。
2、兆易创新与合肥产投的合作模式是兆易创新进行芯片技术设计和销售，而合肥产投旗下的合肥长鑫进行代工生产。第一期180亿投资中双方按照1:4比例进行投资，但第二、第三期双方的投资比例怎样并不清楚，因此也就无法确定兆易创新在整个项目中的权益比例。后期仍按照1:4是一种方案，但是主要的研发工作在第一期，那么很可能兆易创新在后期项目中所占的权益比例会减小。这是第二个需要搞清楚的问题，否则便无法评估兆易创新从该项目中所能获得的收益（前提是项目能够研发成功并投产）。
3、10月12日，公司董事罗茁和李军辞职，具体原因需分析清楚。
若考虑到兆易创新此前收购北京矽成以失败告终，且网络上则传闻合肥DRAM项目原计划于2018年1-2月份投产，而后来实验室研发结果良率为零，而本次合作协议公告则将研发成功的目标时间推迟至2018年12月31日，不能不让人联想到其中蕴藏的巨大技术风险，则第一个问题更是需加以谨慎考虑。至于兆易创新签署协议时采用何种方法在2018年底达到技术目标，则需要更加细致的分析。
集成电路产业是一个市场空间巨大的产业，近年来，国家层面对于集成电路产业的支持力度空前巨大，未来必定有一些国内公司在这个舞台上大放异彩。作为投资者，我们应该对该产业内的动态保持密切关注，然而紫光国芯 收购台湾封测企业力成科技与南茂科技失败，兆易创新收购北京矽成失败，应该让我们对其中存在的技术风险时刻保持清醒。