星云股份 300648 锂电池检测设备领跑者 hui

投资要点：

公司是国内领先的锂电池检测设备供应商，立足后段检测。其中前端设备指： 锂电池生产过程中用于搅拌、涂布、辊压、制片、分切等制造正负极片工序的设备。中端设备指：锂电池生产过程中用于电芯装配工序，主要包括卷绕机或叠片机、电芯入壳机、注液机以及封口焊接等设备。后端设备指：锂电池生产过程中用于电芯激活化成、分容检测以及组装成电池组等工艺的设备。价值量（采购金额）占比约为前段（35~40%）:中段（30~35）%:后段（30~35）%。

星云股份具体市占率，按营收判断，应该属于行业龙头，市占率应该10%左右，后端检测设备国产覆盖率高，但缺乏绝对龙头。 根据瑞能股份招股书， 目前在国内电池厂商的工业化生产中，化成、分容检测设备的国产化程度已达高达80.00%～90.00%，但目前行业的集中度较低，大部分的国内电池测试系统公司年收入不足千万，收入上亿元的电池测试系统供应商仅有星云股份、杭州杭可、精实机电、泰坦新动力和瑞能实业等少数公司。

公司主要客户包括 CATL、 国轩高科 、孚能科技、比亚迪 、猛狮科技 、 微宏动力等一二线企业，以及华通电脑、东莞新能德等 3C 企业。 2016年 CATL 是公司最大的客户，收入占比为 21.08%。优质的客户结构助力公司持续扩张。 2016年公司实现营业收入 2.27 亿元，同比增长 60.48%；归母净利润 0.51 亿元，同比增长 70.58%。

整体方案市场需求提升， 公司产品线逐步丰富。 随着锂电池企业自动化水平的提升， 客户对产线整体方案的需求越来越高。公司的整体解决方案包括 1）动力电池系统测试评价解决方案； 2）锂电池系统自动化生产解决方案； 3）锂电池智能制造信息化解决方案； 4）风光储充一体化智能电站解决方案。此外公司逐步进入分容、化成、锂电池组自动化生产等环节，产品线逐步丰富。

到2020 年公司市场空间不少于 62 亿元。 2016 年我国锂离子电池需求量约为 70GWh，同比增长超过 40%， 其中动力电池需求占比 44%；预计 2020 年我国锂离子电池需求量达到200GWh， 产能预计将超过 270GWh；我们假设每 GWh 的动力锂电池产能对应的总投资约 6 亿元，其中设备投资占比 65%，化成、 检测设备成本在设备中占比为 20%， 则每 GWh 产能对应的化成、 检测设备投资约 0.78 亿元，预计 2020 年我国化成检测锂电设备规模约 42 亿元；假设每 GWh 的动力锂电池产能对应的 PACK 产线投资约 1 亿元， 其中自动化设备占比约为40%， 2020 年 PACK 自动化生产设备市场空间约为 21 亿元。

盈利预测与估值： 我们预计公司 17-19 年归母净利润 0.80 亿元、 1.20 亿元和 1.73 亿元，对应EPS 分别为1.16、1.74、2.37，目前股价对应 PE 分别为 45 倍、 30 倍和 21 倍。