新股研究庄园牧场：农业产业化国家重点龙头企业

庄园牧场营收毛利双降：主要因为液态奶销售下跌 
9月25日，在港上市的兰州庄园牧场股份有限公司（以下简称“庄园牧场”）发布半年业绩显示，今年上半年庄园牧场营收为2.91亿元，较去年同期3.22亿元下滑9.5%；毛利为9309万元，同比下滑16.6%；归属公司权益股东的期间溢利为3774万元，同比增长0.3%。

 庄园牧场表示，营收下滑主要是由于液态奶产品，特别是发酵乳产品的销售下跌所致。液态奶业务的下跌主要是由于青海的液态奶产品总销量下跌以及全国性品牌的竞争激烈。

 值得注意的是，9月20日，庄园牧场A股发行的申请已获证监会审核通过，但公司尚未收到书面核准文件，待进一步公告。由于H股尚未私有化，庄园牧场未来或将同时在A股、H股发行股票。

 庄园牧场成立于2000年，是甘肃省目前投资规模最大的集奶牛养殖、技术研发、乳品加工、销售为一体的专业化乳制品生产企业，2015年10月在香港上市。登陆港股两个月后，庄园牧场就在公告中透露了A股上市意向。在此后的公告中，庄园牧场透露A股上市意图为“公司运营发展需要”。这并非庄园牧场首次冲刺A股。2008年，庄园牧场计划以执行董事马红富控制的青海湖乳业作为主体在新加坡上市，通过股权调整使庄园乳业成为青海湖乳业全资子公司，但该计划在2009年因受国际金融危机等影响搁浅。2013年，庄园乳业递交A股招股说明书，但最终被终止审查。

 庄园牧场此前发布的招股说明书显示，该公司拟在深交所发行不超过4684万股，计划募集资金约4.31亿元，投向1万头进口良种奶牛养殖建设项目和自助售奶机及配套设施建设项目。尽管庄园牧场A股发行的申请已经通过，但发审委会议也对庄园牧场产品质量安全等问题提出询问。庄园牧场需说明，报告期内产品是否发生过质量问题和/或食品安全事故，是否因此受到行政监管部门的处罚及媒体报道、消费者关注等，是否存在因产品质量问题引发的纠纷或诉讼；生产经营是否符合《食品安全法》《食品安全法实施条例》《乳品质量安全监督管理条例》《国务院办公厅关于进一步加强乳品质量安全工作的通知》等法律法规的规定。

 作为西北地区乳企，庄园牧场在市场上表现较为“低调”，鲜少有消息传出。庄园牧场主营业务收入主要来自于甘肃省和青海省，其他地区鲜少涉足。证监会也表现出了对庄园牧场开拓市场能力的担忧，证监会要求庄园牧场补充说明公司经营区域集中于甘肃省和青海省的原因及合理性，是否具有省外市场开拓能力，未来如何进行省外业务的拓展，并请保荐机构对上述事项进行核查并发表明确意见。

 针对庄园牧场的布局，业内人士表示出担忧，庄园牧场虽然在甘肃、青海地区建立了纵深的渠道优势，但是渠道的广度不够。由于一些乳业巨头对渠道的拓展力度较大，导致庄园牧场的市场压力增大。该公司体量相对较小，快速拓展渠道广度可能给公司带来经营风险。另外，费者对乳制品的口感认同也需要一定时间。因此，庄园牧场未来的布局还需要下一番功夫。

A股乳企将扩容：庄园牧场IPO过会 发审委追问产品质量安全 
9月20日讯 证监会昨日晚间发布的《主板发审委2017年第146次会议审核结果公告》显示，兰州庄园牧场股份有限公司(以下简称“庄园牧场”)首发申请获通过。据悉，庄园牧场此次IPO的保荐机构为华龙证券。

庄园牧场是一家主要从事乳制品和含乳饮料生产、加工、销售及奶牛养殖业务的公司，据其此前披露的招股说明书显示，公司拟在深交所发行不超过4684万股，计划募集资金约4.31亿元，投向1万头进口良种奶牛养殖建设项目和自助售奶机及配套设施建设项目。

发审委会议对庄园牧场提出询问的主要问题有以下四个方面：

第一，庄园牧场需说明：对犊牛和育成牛采用市场法评估公允价值、对成母牛采用收益法评估公允价值是否符合同行业上市公司惯例、资产评估准则及企业会计准则的相关规定；主要评估参数的确定是否符合标的资产实际情况，过程依据是否充分；生物资产公允价值计量对公司经营业绩影响的风险揭示是否充分。

第二，庄园牧场需说明：

(1)报告期内和截至目前，关于原材料采购、乳制品生产、包装、储存、运输、售后服务等方面的产品质量的内控制度是否健全并得到有效执行；

(2)产品是否发生过质量问题和/或食品安全事故，是否因此受到行政监管部门的处罚及媒体报道、消费者关注等，是否存在因产品质量问题引发的纠纷或诉讼；

(3)生产经营是否符合《食品安全法》《食品安全法实施条例》《乳品质量安全监督管理条例》《国务院办公厅关于进一步加强乳品质量安全工作的通知》等法律法规的规定。

第三， 庄园牧场需说明：

(1)公司共拥有的1宗土地使用权未办理土地使用权证，该宗土地使用权证书办理的最新进展情况，是否存在办理法律障碍；是否存在违法违规情形、被处罚并收回土地的风险；

(2)公司租赁的7宗土地均系农村集体土地，属于未办理土地所有权证的农业用地，租用的上述土地经营是否改变了租赁土地的农用地性质，是否符合《土地管理法》《土地管理法条例》《中共中央国务院关于加强耕地保护和改进占补平衡的意见》等法律法规的相关规定；

(3)公司土地和租赁房产存在瑕疵，是否影响资产完整性，是否符合《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号--招股说明书(2015年修订)》第五十一条的规定；
(4)上述购买和承租的物业瑕疵情况是否会对公司生产经营带来重大不利影响，是否构成本次发行上市的法律障碍。

第四，庄园牧场需进一步说明联营养殖模式相关内部控制制度的建立健全及其有效执行情况，能否保证原奶生产成本核算的真实性和准确性。

庄园牧场发酵乳销售不振 西北龙头乳企遭挫收入跌9% 
9月25日晚间，庄园牧场（01533.HK）在联交所公开了2017年中期报告，收入接近2.92亿元，和去年同期3.22亿元相比，下跌9.5%；归属于本公司权益股东的期间溢利约为3774.2万元，相较于2016年上半年3762.5万元，微增0.3%。

对此，庄园牧场方面表示，公司收入下跌，主要是由于液态奶产品，特别是发酵乳产品的销售下跌所致。

 《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君注意到，庄园牧场液态奶业务不振，主要是由于青海的液态奶产品总销量下跌以及全国性品牌的竞争激烈。

 据统计，庄园牧场的奶产品总销售量自截至2016年6月30日止6个月约为3.3959万吨减少8.8%，至2017年上半年约为3.0985万吨。“主要就是由于我们发酵乳产品的销量下跌所致。”庄园牧场方面反复强调。

 公开资料显示，庄园牧场是甘肃和青海领先的乳制品公司之一，营运及销售主要集中于当地，且以垂直综合的业务模式管理，覆盖奶牛养殖、乳制品制造以至市场营销及销售等乳业价值链的关键环节。目前，庄园牧场拥有及营运4个奶牛牧场，以及透过与当地奶农合作共同经营4个奶牛牧场。

 “我们的策略为扩充我们自营奶牛牧场及现有联营奶牛牧场的奶牛存栏量，使我们日后维持可从内部采购我们约60%的生鲜乳需求，使我们可达致均衡、互补但又多元化的生鲜乳供应来源，满足我们乳制品的生产需要。”庄园牧场方面指出。

 当下，庄园牧场主要透过经销商以及分销商向零售消费者出售的主要产品包括液态奶产品（巴氏杀菌乳、超高温乳、调制乳和发酵乳）以及乳饮料。

 据了解，庄园牧场旗下有“庄园牧场”“圣湖”两个地方性品牌和一个全国性品牌“永道布”，目前有50多个产品品项。

 庄园牧场方面表示，公司高度重视自主产品研发，持续开发新产品以满足顾客不断转变的口味与喜好，使其在区内竞争对手中脱颖而出。但从2017年上半年收入来看，庄园牧场明显受到竞争对手的“蚕食”。

 国内乳制品尤其是液态奶产品市场竞争异常激烈，面对此市场环境，庄园牧场打算凭借奶源来自于自营奶牛牧场的资源优势，以高质量的高蛋白乳品和新鲜牛奶制品来不断优化产品结构，扩大差异化竞争优势，从而集中发展中国西北市场。

 然而，现实却是骨感的。

 除了伊利、蒙牛等全国性品牌，其他区域的龙头乳企也都在积极涉足西北市场，可见庄园牧场的市场压力有多大。

 三元食品（600429.SH）已在甘肃省张掖市成立了甘肃三元，主要生产巴氏鲜牛奶、酸奶、常温奶以及早餐奶、学生奶等乳制品，预计2017年底投产。

 对此，三元食品方面表示，甘肃三元乳品加工厂正是三元食品积极拓展西北市场、实施全国战略的重要一环。

 一位乳企高管告诉《财经啸侃》特约、独家撰稿人五谷君，在西北市场，伊利、蒙牛以常温奶为主，因而，像庄园牧场这样的区域乳企都在深耕低温奶，优势就在于区域乳企临近市场，缩减了运输时间，可以保证新鲜程度；

 但是，三元食品等拓展西北市场，也是以低温奶为抓手，而且联合多方资本进行布局，这就让“单打独斗”的庄园牧场“腹背受敌”。

 为了应对“前有狼、后有虎”的局面，庄园牧场计划继续扩张其于甘肃及青海的冷链经销网络，并进一步延伸至中国西北部。

 2015年10月于香港上市之时，庄园牧场曾号称，其主要有经销、分销、直销三种销售渠道，8000多个经销网点，覆盖甘肃青海两省80%以上的市场，产品深受广大消费者的信赖。

 “我们相信，冷链经销网络的成功，关键因素之一为于生产厂房处的冷冻储存仓战略选址。选址得宜可让产品覆盖冷冻储存仓半径范围300公里以内的地方市场，也让我们对冷链液态奶产品在经销过程中的品质状况实行更好的控制。”庄园牧场方面在2017年中期报告中如上表示。

 但是，对于半年收入不足3亿元的庄园牧场来说，构建冷链经销网络，资金却是一个大问题。

 业界人士多次指出，中国乳业发展多年，低温奶之所以没有出现全国性品牌，就在于冷链经销网络对物流配送设备的要求很高，而且需要大规模的资金投入，就连大型乳企都“望而却步”，中小型乳企做起来，难度就更大了。

A+H股上市公司扩容：庄园牧场获IPO批文 华龙证券保荐 
10月9日讯 证监会近期发布的消息显示，兰州庄园牧场股份有限公司(以下简称“庄园牧场”)获IPO批文，保荐机构为华龙证券。

公开资料显示，庄园牧场主要从事乳制品和含乳饮料的生产、加工、销售及奶牛养殖业务。此前披露的招股书显示，庄园牧场此次拟于深交所公开发行不超过4684万股，计划募集资金4.31亿元，拟用于1万头进口良种奶牛养殖建设项目和自助售奶机及配套设施建设项目。

证监会9月19日披露的《主板发审委2017年第146次会议审核结果公告》显示，庄园牧场首发申请获通过。中国网财经记者注意到，庄园牧场于2015年10月于香港联交所上市，发行3513万股，募集资金净额 1.42 亿港元。

成立情况及历史沿革 
 1、有限责任公司阶段 

(1)2000年 4月 25日,庄园乳业成立本公司前身庄园乳业由自然人马红富和陈岗于 2000年 4月 25日以货币资金出资 50.00万元设立。 2000年 4月 19日,榆中县审计事务所出具“榆审事验字[2000]第 36号”《验资报告》,验证截止 2000年 4月 17日,庄园乳业已收到出资人马红富、陈岗投入的货币资金共计 54万元,其中注册资本 50万元,资本公积 4万元。 2000年 4月 25日,庄园乳业在榆中县工商局注册成立,并领取了注册号为6201232000369的《企业法人营业执照》,注册资本为 50.00万元。 

(2)2002年 10月 31日,庄园乳业股权转让同时注册资本由 50.00万元增至 1,000.00万元2002年 9月 1日,庄园乳业召开股东会,同意股东陈岗将持有庄园乳业 30%的股权转让给股东马红富;同意公司注册资本由人民币 50.00万元增至人民币1,000.00万元,新增注册资本 950.00万元。 

(3)2004年 8月 6日,庄园乳业股权转让同时注册资本由 1,000.00万元增至 3,000.00万元2004年 6月 1日,庄园乳业召开股东会,同意股东殷明将持有庄园乳业 10%的股权转让给股东马红富;同意公司注册资本由 1,000.00万元增加至 3,000.00万元,新增注册资本 2,000.00万元。

 (4)2005年 12月 28日,注册资本由 3,000.00万元增至 5,000.00万元2005年 10月 10日,庄园乳业召开股东会,同意公司注册资本由 3,000.00万元增加至 5,000.00万元,新增注册资本 2,000.00万元。 

(5)2008年 3月-2009年 5月,庄园乳业股权变化2008年,根据公司发展战略,公司拟在海外(新加坡)上市,计划以马红富控制的青海湖乳业作为上市主体,对公司股权架构进行了调整,8个自然人股东转让了庄园乳业的全部股权,使庄园乳业成为青海湖乳业的全资子公司;2009年 5月,因国际金融危机的影响,公司上市计划调整,决定不再以青海湖乳业作为上市主体,青海湖乳业将庄园乳业的全部股权转让给原出让股东。

 (6)2010年 6月 9日,庄园乳业股权转让同时注册资本由 5,000.00万元增至 8,000.00万元2010年 5月 28日,庄园乳业召开股东会并形成决议:同意股东陈岗、王国福、陈倪如、陶生俭将各自持有的股权转让给庄园投资,股东师勇将持有的股权转让给福牛投资,股东崔明将持有的股权转让给福牛投资和胡开盛;同意公司注册资本由 5,000.00万元增加至 8,000.00万元,新增注册资本 3,000.00万元。

 (7)2010年9月9日,注册资本由 8,000.00万元增至 9,398.00万元为进一步优化公司股权结构,提升公司管理水平,2010年 8月 24日,庄园乳业召开股东会,同意公司注册资本由 8,000.00万元增至 9,398.00万元,新增注册资本 1,398.00万元。其中:财鼎投资、财成投资、郑嘉铭、上海容银和重庆富坤以货币资金分别出资 1,000.00万元、500.00万元、500.00万元、500.00万元和 2,500.00万元,认缴公司本次新增注册资本 279.60万元、139.80万元、39.80万元、139.80万元和 699.00万元,其余 3,602.00万元全部计入资本公积。本次增资经双方协商确定,增资价格为每一元注册资本 3.58元。 

2、股份有限公司阶段

 (1)2011年 4月 19日,股份有限公司设立2011年 4月 6日,公司召开创立大会,决议以截至 2010年 12月 31日经审计的净资产为依据折股,依法整体变更设立股份有限公司,整体变更后股份公司的注册资本为 9,398.00万元。 2011年 4月 8日,国富浩华出具“国浩验字[2011]第 26号”《验资报告》,验证股东出资到位。 2011年 4月 19日,发行人在兰州市工商局完成工商变更登记注册,领取了注册号为 620123200001194的《企业法人营业执照》。 

(2)2011年9月2日,注册资本由 9,398.00万元增至 10,537.00万元鉴于公司发展资金的需要,同时为进一步优化股权结构,提升管理能力,公司决定增加注册资本。2011年 7月 30日,庄园牧场召开 2011年第一次临时股东大会,同意公司注册资本由 9,398.00万元增至 10,537.00万元,新增注册资本 1,139.00万元。其中:天津创东方、深圳创东方、天津久丰、华人创新、上海容银和黄长荣以货币资金分别出资 2,000万元、2,000万元、1,000万元、1,000万元、1,000万元和 1,000万元,认缴公司本次新增注册资本 284.75万元、284.75万元、142.38万元、142.38万元、142.38万元和 142.38万元,其余 6,861.00万元全部计入资本公积。本次增资经双方协商确定,增资价格为 7.02元/股。 2011年 8月 16日,国富浩华出具“国浩验字[2011]701A115号”《验资报告》,验证本次增资到位。 2011年 9月 2日,庄园牧场在兰州市工商局完成了本次增资的工商变更登记手续。

 (3)2015年 10月 15日,庄园牧场 H 股上市,总股本 14,050万股根据本公司于 2015年 3月 18日召开的 2015年第一次临时股东大会决议,并经中国证监会《关于核准兰州庄园牧场股份有限公司发行境外上市外资股的批复》(证监许可[2015]1142号)同意,本公司于 2015年 10月 15日完成首次公开发行 H 股并在香港联合交易所主板上市,发行股份 3,513万股,每股面值人民币 1元,发行价格 5.30港元/股,募集资金净额 1.42亿港元,上市股份代码为1533.HK,股票简称“庄园牧场”。

 (4)2016年 11月,庄园牧场股权转让2016年 11月 6日,财成投资与章健签订《股权转让协议》,财成投资将持有发行人股份 139.80万股,以 5.08元/股的价格转让给自然人章健,股权转让款合计 7,101,840万元。 

2016年 11月 14日,浙江省杭州市东方公证处出具“(2016)浙杭东证字第 22348号”《公证书》,对本次股权转让协议予以公证。

2016年 11月 22日,本次股权转让在中国证券登记结算有限责任公司办理了过户登记确认。 财成投资作为公司的发起人,其股东为章健和何怡,章健和何怡系夫妻关系。 因此,本次股权转让并未导致其实际出资人发生变更。

 2017 年 1 月的股权转让:上海市宝山区人民法院依据“(2014)宝执字第5003 号”《执行裁定书》,委托上海国际商品拍卖有限公司对黄长荣持有庄园牧场 1.01%股权,合计 142.375 万股股份进行公开拍卖,太阳雨通过公开竞价方式以 1,462.40 万元的价格取得庄园牧场 1.01%股权,合计 142.375 万股股份,并于 2017 年 1 月在中国证券登记结算有限责任公司办理了过户登记确认。本次股权转让是经上海国际商品拍卖有限公司进行公开拍卖确定价格。