公用事业与环保产业研究周报：京津冀雾霾来袭，环保从治标走向治本

市场回顾
上周各板块有所下跌，公用事业与环保板块下跌 0.29%。 上个交易周，沪深300 下跌 0.03%，上证综指下跌 0.11%，创业板指 数上涨 0.03%。申万公用事业与环保板块下跌 0.29%，环保各三级子板块下跌居多，涨幅前三名的是热电（ 0.57%）、 环保工程及服务（ 0.41%）、 新能源 发电（ 0.08%）；涨幅后三名的是燃机发电（ -3.84%）、 火电（ -1.02%）、 水务（ -0.69%）。 公用事业与环保个股方面， 四成标的上涨。 涨幅前三的个股为*ST 煤气（ 11.16%）、 雪浪环境 （ 10.43%）、 万邦达 （ 9.00%）。跌幅前三的个股为海峡环保 （ -7.44%）、 科达节能（ -7.10%）、 南方汇通 （ -5.98%）。
一周观点
环保方面， 京津冀雾霾来袭，大气治理强度将大幅提升。 国庆期间环保部部长李干杰带队调研京津冀大气污染治理， 10.1-10.25 日河北省环保厅抽调骨干 1300 名开展第二轮大气执法专项行动。 2017 年 1-8 月份，北京 PM2.5累计浓度 60 微克/立方米，同比下降 4.8%， 8 月份 PM2.5 平均浓度达历史最低 38 微克/立方米，同比下降 19.1%，四季度是冬季取暖高污染期，全年完成大气十条的 60 微克/立方米目标压力巨大。 冬季取暖期、气候条件不利期即将到来，京津冀区域大气治理压力巨大，环保督查强度将大幅提升，推荐大气治理龙头清新环境 、龙净环保 。
环保垂改工作进展显着，强化环保压力传导持续性。 近日，环保部召开 9 月新闻发布会。 根据两办《 关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点工作的指导意见》要求， 环保垂改试点工作取得明显进展，河北、重庆、江苏等 6 省市试点均已完成方案制定工作，其中河北、重庆已基本完成体制调整工作，江苏、山东正在推动改革实施。 环保部力争在 2018 年 6 月底前完成全国省以下环境保护管理体制调整工作，确保 2020 年全面完成环保机构监测监察执法垂直管理制度改革任务。 环保垂改试点工作进展显着，对于解决环保执法难问题有重要意义，市县级环境监察机构成为常驻不走的“省委省政府环保督察组”，将大幅增加环保压力传导的稳定性和持续性，建议关注启迪桑德 、碧水源 。 四部委联合督促，推动“2+26”城煤改气工作开展。 近日， 住建部、发改委、财政部、能源局四部门联合发布指导意见，要求加快推进北方采暖地区城镇清洁供暖。京津冀及周边地区“ 2+26”城市重点推进“煤改气”、“煤改电”及可再生能源供暖工作，减少散煤供暖，加快推进“禁煤区”建设。“2+26”城市煤改气/煤改电工作得到 4 部委联合推动，煤改气/煤改电提速，推荐煤改气标的中国燃气 、大元泵业 、蓝焰控股 ， 大气治理龙头企业龙净环保、清新环境。
公用事业方面， 发改委推动电力需求侧管理，电改工作继续深化。 近日， 发改委等 6 部门联合印发《关于深入推进供给侧结构性改革做好新形势下电力需求侧管理工作的通知》，要求做好电力需求侧管理工作，推进电力体制改革，落实优先购电制度，实施电能替代，促进大气污染治理。同时，从需求侧促进可再生能源电力的有效消纳利用，提高电力需求侧智能化水平。 电力需求侧管理工作是电改工作的深化， 建议关注电改受益标的三峡水利 。 煤电重组预期强， 继续推荐火电长期机会。 用电持续高增+煤价即将见顶+现金流为王，叠加电力央企合并重组、供给侧改革淘汰 30 万机组， 华能集团与大同煤矿签订战略合作协议重组预期强烈，“中国神电”重组落地具有红旗手效应。 电力行业尤其火电行业未来 2 年将迎机会，建议关注华能国际 、华电国际 、大唐发电 、长江电力 。
一周推荐
清新环境： 1）综合烟气治理的龙头，具有 SPC-3D 领先技术，中报业绩增速 17%。 2）受益环保监管趋严，火电超净排放加速改造，非电领域去产能的政策机遇，有望实现业绩和估值双升。 3） 2017 年为期权激励方案的最后一年，管理层有充分动力保增长。 龙净环保： 1）超净排放龙头，受益下半年大气强化督查和攻坚方案； 2）在手订单超 160 亿，拓展非电领域，业绩 10%+稳健增长； 3）阳光集团 20 元/股溢价入主，拟 12 个月内增持 5-10 亿。
启迪桑德： 1） 46 亿定增完成募资到位，财务费用节约 6 千万。 2）固废项目投产 4 个（ +1200 吨，总量近 3 万吨）；年底投产 7 个，预计今年+15%。3）环卫项目已签订和储备分别有 150、 500 个。运营贡献收入 1800 万/个，预计 17 年环卫净利润 1.5 亿。 4） 2017 年公司新增订单额超 61 亿元，权益投资额超 57 亿元，同比大幅增长约 61%，同时新增 4 个框架协议 113 亿。
上海环境 ： 1）公司深耕生活垃圾+市政污水，在手 30 亿订单及 20 个运营项目提供稳定现金流，同时大股东上海城投环保资产丰富； 2）公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域，估值和业绩将双升。 3）公司享有国企背景带来的政企合作，财务成本低于市场（下浮 10%），且管理层资深并锐意进取。
上海洗霸 ： 1）工业水处理领域国内领先， 上半年业绩增长 16%。 2） 资产负债率 10%，定位轻资产服务公司。 3） 试剂配方 37 项发明专利，掌握核心技术。 碧水源： 1）中报扣非+20%，土建+投资收益增厚利润。从订单量来看，上半年共获取订单约 200 亿。四季度工程结算高峰，全年+30%。 2）订单向龙头靠拢，国开行和北京中关村 银行融资支持。 3）上半年经营现金流改善，回款加快。 3）收购光环境运营商及定州唯一危废企业，多领域布局开启。
盈峰环境 ： 1）大股东联合收购中联重科 环保资产的 80%股权，综合环境大平台可期。 2）收购监测龙头企业宇星科技，拓展 VOCs 治理领域。 3）管理层多来自美的，锐意进取，激励到位。 4）股价有安全边际。
东江环保 ： 1）定增重启，募集资金大量投入危废项目，危废业务规模将大幅提升，目前危废资质 150 万吨/年， 2018 年危废处理资质量有望突破 200万吨/年。 2）广晟公司控股，国资背景，资源雄厚，业务拓展想象空间大。3)积极进入危废 EPC 服务行业。
高能环境 ： 1）主业土壤修复将迎政策催化，公司龙头地位稳固。 2）经历三年负增长后，业绩迎来拐点。预计 17 年净利润约 4 亿元，新签订单 70 亿元。 3）危废、环卫是新增长点。
三峡水利: 1）三峡集团与重庆市政府的合作有序推进，配售电业务注入上市公司体内预期强。 2）供电成本继续优化，外购电有望换成三峡水电低价电源，其成本降低 0.11 元/千瓦时，新增净利润约 1 亿。同时加大自发电占比，预计 17 年自发电量为 8.5 亿千瓦，业绩向上的确定性高。 3）打造地方售电平台，公司积极参与重庆市场售电侧改革。若公司能够在售电侧占领5%到 10%的市场份额，公司净利润将提升 5.8 到 11.6 亿元，是公司 16 年利润水平的 2.5~5 倍。
大元泵业： 屏蔽泵龙头，煤改气加速，民用取暖散烧煤转为壁挂炉，热水循环屏蔽泵作为壁挂炉核心部件，有望放量；公司国内屏蔽泵市占率约 50%，对下游分散的壁挂炉制造商议价力强。今年京津冀预计完成 300 万户，假设80%完成度，一户一泵及 200 元/台单价计算，预计屏蔽泵市场空间 4.8 亿元；十三五期间京津冀农村户超 2000 万户，市场空间 40 亿。
蓝焰控股： 煤层气唯一上市公司， 1）公司主营煤层气开发利用， 17H1 公司单位开采成本下降，同期毛利率提高 12%。煤层气政府大力支持，行业有望回暖，公司凭借成本优势扩大煤层气销售额； 2）管线运输能力新增 2-3 亿方/年，排空率有望继续下降； 3）定增资金投向气井改造，未来气井建造业务量将继续增加，伴随工艺提升，业绩有望提升；新增山西地区瓦斯治理服务潜力巨大。
投资建议 环保方面， 重点推荐： 清新环境、龙净环保、 启迪桑德、 聚光科技 、金圆股份 、碧水源、龙马环卫 、博世科 、京蓝科技 。 公用事业方面， 推荐中国燃气、大元泵业、蓝焰控股、华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力、三峡水利。 风险提示 政策落地、规划推进不达预期；现金流难以改善；回报率不及预期等。