三剑客（转）

轻稀土和石墨电极的对比

需求端增速高，石墨电极稍高。钢铁行业供应侧改革，钢铁价格大涨，电炉炼钢产能利用率提升，且存在一部分新增产能，仅考虑合规产能需求，石墨电极今年新增需求20%左右。轻稀土最重要下游钕铁硼预计今年增长15%左右，尽管增速较石墨电极略低。但15%对于稀土行业来讲，是个相当大的需求，15%新增需求对应8400吨氧化镨钕，相当于北方稀土80%的氧化镨钕年产量，相当国内稀土配额对应氧化镨钕产量的38%左右。
稀土供应端更为紧张。由于环保政策的严格执行，石墨电极供应侧严重受限，考虑到少量企业复产，石墨电极今年的产量和2016年相当，或者略有增长。
而稀土国内由于强有力的打黑和环保，国外缺乏新增供应，今年稀土氧化物产量大概率大幅下降。钕铁硼废料回收利，是黑稀土洗白最为重要的通道之一。由于今年废料采购必须有发票，限制大量稀土矿洗白。稀土分离追索机制严格执行，环保政策高压，以及地方政府对中央政府政府的严格执行，这些政策势必造成稀土供应下降。环保严厉化，竞争合规化和公平化，为我国稀土产业乃至整个经济活动的长期趋势，出现反复的概率极低。黑稀土很难再有出头之日。
库存情况类似，皆很低。无论石墨电极还是稀土皆从2010、2011年价格高点之后开始长期下跌。与石墨电极不同，稀土价格在下跌的过程中，由于收储和打黑政策扰动，价格多次反弹，但反弹力度一次比一次弱，显示市场参与者对收储和打黑导致价格上涨预期逐步下降。2016年年初打黑传闻之后，稀土价格仅小幅反弹，然后再次下跌。无论如何，长期价格下跌，市场对价格形成极为悲观的预期，行业不断去库存，我们判断在2016年轻稀土和石墨电极均无多余库存。近期，钕铁硼大型企业维持正常库存，但部分小企业已经因为没有原材料而被迫停产。镨钕金属企业的订单在近期明显增多，代表着行业补库存行为开启。
稀土的产业链更长。石墨电极产业链：石墨电极—贸易商—钢厂，钢厂多和石墨电极直接签订购买协议，贸易商参与程度较低。稀土产业链：稀土矿—稀土氧化物—贸易商—稀土金属—贸易商—磁材—贸易商—终端(汽车、家电、电子等)。稀土产业链中，贸易商参与程度高。稀土行业的补库存行为对需求拉动作用远大于石墨电极。
稀土估值弹性更大。石墨电极下游钢铁，多被市场认为是传统行业，估值较低，当前价格下，公司年化盈利对应的估值大约在7-8倍左右。而稀土由于其稀缺性的存在，市场给予稀土行业的估值一直很高。通过和机构投资者交流，北方稀土很有可能在稀土价格最高点，年化盈利对应估值很有可能在30倍以上。
投资风险：(1)稀土价格大幅下跌；(2)股市流动性大幅收紧。

1、全球氧化镨钕产量53500吨。根据我们深度的行业调研情况，我国氧化镨钕年产量约51500吨，这部分产量涵盖合规稀土配额、超产部分、黑稀土、废料回收。我国之外的氧化镨钕产量约2100吨。全球产量53500吨。预计明年增加1600吨氧化镨钕。我们此处采用最为乐观的估计，实际的产量或小于此数据。
2、 氧化镨钕需求量56573吨，今年或将增长到62000吨。我们判断钕铁硼的在镨钕的下游需求占比在90%左右。我国2016年钕铁硼产量14万吨，氧化镨钕需求量约4.67万吨。由此我国氧化镨钕需求量约51573吨。全球氧化镨钕的需求量在56573吨左右。若假设今年镨钕需求量增长10%，则今年的氧化镨钕需求量将达到62000吨。今年上半年我国钕铁硼产量或超过15%增长。
3、 通过供需对比，很容易发现镨钕供应存在巨大缺口（去年3000吨，今年缺口或达到8200吨），这在一定程度上反映出供需的不平衡。稀土最上游的供应早已小于最终端的需求，价格自2010年之后的下跌过程中，行业持续去库存来弥补上游供应。2016年行业去库存基本结束，镨钕价格开始触底回升。
4、补库存将对价格产生摧枯拉朽的力量。稀土产业链较长，如果考虑到贸易商，从最上游到最下游，参与环节达到8个，且市场参与人数较多。当镨钕价格反转之后，每个环节增加一个月的库存，行业将新增4-5个月的需求量，行业将立马显示出巨大的供应短缺。
5、 镨钕价格上涨将会顺利传导，行业开始健康补库存行为。钕铁硼行业开始出现因购买不到原材料而停产的现象，且下游钕铁硼的价格开始快速上涨。预示行业将从镨钕短缺，演绎到钕铁硼短缺，钕铁硼议价能力提升。终端领域如汽车、家电、自动化等对镨钕价格具备较强的承受能力。
6、收储对价格产生“推波助澜”的作用。收储审批流程较长，造成价格上涨过程中，收储价格低于市场价，收储难以完成。但部分企业为了促使稀土价格上涨，愿意给国储局交货，以消耗市场供应。
7、价格大幅上涨已不可避免，我们大胆预测氧化镨钕价格很有可能在春节前达到80万元每吨。伴随经济复苏，需求加速；打黑持续深化，供应紧缩，开始出现供应负增长。多年去库存使得行业库存低位，下游补库存和上游惜售交织。8、北方稀土年产氧化镨钕10000吨左右，最为受益镨钕价格上涨。镨钕价格上涨一倍，公司利润最多增加25亿元。盛和资源外延成长能力强，稀土价格低位并购，受益价值重估。轻稀土价格上涨已传导到重稀土，厦门钨业、五矿稀土和广晟有色受益重稀土价格上涨。厦门钨业四项主营业务皆反转。

补库存还将对价格产生摧枯拉朽的力量。