对
西水股份价值重估的逻辑分析----转载文
----转载自“成泉资本副总裁”
首先是结论：相比同行业其他企业，西水股份的估值存在巨大的价值洼地，有价值重估的必须性，这也是当前股价大涨的逻辑基础。按照当前的股价，至少还能有1倍以上的涨幅。
具体分析如下：
1. 目前极低的动态市盈率是怎么形成的：
1）一季报21亿净利润的来源
目前的动态市盈率，主要是源于一季度21亿的净利润对市盈率产生的影响，那么为什么会有这么高的净利润呢？主要是在
天安财险获得
兴业银行董事会席位之后，构成对兴业银行重大影响，根据相关法规，需要用权益法计算其占有兴业银行股份带来的投资收益。所以西水股份及天安财险将持有的兴业银行股权由“可供出售金融资产”转换为“长期股权投资”，按照权益法核算。具体可详见2017年2月17日西水股份发布的公告《关于内蒙古西水创业股份有限公司转换所持兴业银行股权会计核算方法的专项说明》
2）一季报21亿净利润的构成
（为了方便计算，这里都取整数）这21个亿的净利润，其中20个亿，是将西水股份原持有的兴业银行股权投资的公允价值与账面价值之间的差额，即原计入其他综合收益的累计公允价值变动转入改按权益法核算的当期损益而导致的，这是非经常性，一次性发生的，记为非经常性损益。
剩下的1个多亿，是经常性的损益。也可以理解为是正常经营得来的净利润。
3）目前动态市盈率的形成
市盈率=总市值/全年净利润，而炒股软件的动态市盈率，是按照第一季的净利润乘以4，得到一个全年的净利润的预测值，再用总市值除以该预测净利润。按目前市值，这种算法得出来动态市盈率是4.5左右。
但这样的算法是不全面的，因为第一季度20个亿是非经常性损益。在后面的3个季度，是不可能每个季度都有20个亿的净利润的。
那么既然软件的动态市盈率估算不全面，我为什么还说西水股份仍然存在巨大的价值洼地呢？
2. 对西水股份2017年市盈率的估算
那么正确的预估该股今年2017年的市盈率应该是多少呢？是否中报 、年报 出来以后，其市盈率就会大幅升高，立刻打回原形？我的回答是：并不会。
首先要估算出西水股份今年的全年净利润大约多少。
按照权益法，西水股份和天安财险所持有兴业银行股份应该按照其所持份额分得的净利润数额计入到投资收益里，而投资收益是要计入净利润的。那么这个数字2017全年来说大概会是多少？
1）兴业银行2017年净利润预估
现在需要预估兴业银行2017年的净利润。根据兴业银行去年的年报，其净利润为538.5亿，今年一季度的净利润为168.24亿，比去年同期增长不少，如果按照今年一季度净利润乘以4，那么就应该是672.96亿，也许不一定能达到那么高，那么就非常的保守预估其今年净利润580亿。
2）西水股份间接和直接持有兴业银行股份
同样根据2017年2月17日发布的《专项说明》，天安财险持有兴业银行股份2.84%，西水股份持有兴业银行0.72%，西水股份占天安财险50%股份，那么综合来说，西水股份直接或间接占有兴业银行股份2.14%。那么按照权益法计算，预期的全年投资收益应该为12.412亿。
3）西水股份2017年全年市盈率估算
第一季度20亿的非经常性损益，加上其正常经营所得的经常性利润（按照第一季度扣非利润，保守估计，取整数1个亿为一个季度的扣非利润，那么全年预估是4个亿），再加上兴业银行股权投资收益，全部加起来，今年西水股份预估净利润应该是12.412 20 4=36.412亿。
那么按照现在市值，西水股份的今年的市盈率比较准确的估算应该为379.4/36.412=10.4倍。
3. 西水股份现在的市盈率是否低估？
先来看A股保险板块的市盈率。
中国平安（市值9千亿）10倍动态市盈率以外，所有的A股上市保险公司市盈率都在25以上，
中国太保39、
中国人寿32、
新华保险25，这都是市值超过千亿的公司。如果将其他中小盘及参股保险 的上市公司市盈率拿来比较，他们的市盈率对比西水股份更是高的离谱，这里就不一一赘述。
那么按照10.4倍市盈率这样的估值，市值只有379.4亿的西水股份，通过简单的横向比较，即可得出结论：其目前估值低于A股保险股的平均水平（基本上只有中国平安跟其市盈率是差不多的，其余均远超）
4. 西水股份价值重估的必要性
很多人在讨论西水股份的利润来源，只是将其对兴业银行的股权算到了投资收益里获得的，并不是正常的经营性所得，不应给予承认。
在这里，就举一个简单的例子：
A小姐生活在某一线大城市，工资1个月2万，名下房子1套，市值1000万。所以现在A君的身家，简单估值为1000万以上，然而现在A小姐结婚了，其丈夫名下有一套价值1个亿的房产，结婚后这套房产的房产证上添加了A小姐的名字，现在A小姐对这套房产构成重大影响，请问，这时候A小姐的身家是多少？是否需要重估？
答案当然是需要，她一下子变成了富婆，能不重估吗？
简单一算，她一下子拥有了6000万身家，且但每当房子涨价 ，对其身家估值又会上涨，虽然这时她每月的收入依然是2万元。
所以炒作西水股份，最大的逻辑，不是别的，是因巨大的价值洼地，必须进行价值重估。通过董事会席位，西水股份这艘小舢板搭上了兴业银行这艘大船，利润捆绑。按照权益法，西水股份直接和间接所持兴业银行的股权对其利润的影响非常之大，这是西水股份业绩的拐点，而且是真真实实的呈现在报表上，是长期的，而非一次性收益，这就是西水股份价值重估的逻辑基础。从确定性上而言，甚至比涨价龙头股
方大炭素还要高。具备价值投资属性。
从最保守的角度上说，就算给予西水股份25倍的市盈率估值（在同行业属于低水平的估值），该股股价也至少还有1倍以上的上涨空间。短期来说，前方历史高点42.00元必然会被突破。
声明：该分析不构成任何投资建议。
Alei
1
评论(10)
收藏
展开
