20万美元一股的伯克希尔为啥不分红？2014-08-19

有两个关键的财务数据：
1、平均每股持有的投资金额(包含现金与现金等价物)
2、每股在扣除利息和经营费用之后，来自本身的营业利润(未扣除所得税，已扣除投资股票所贡献的股息收入与资本利得)
巴菲特实际上是把整个伯克希尔哈撒韦一分为二：
一家是由伯克希尔哈撒韦手里股票构成的投资公司(毕竟巴菲特买了那么多股票)。
另一家是由伯克希尔哈撒韦所有经营性业务构成的公司(包含保险业务和非保险业务)。
按照这个逻辑，伯克希尔哈撒韦的内在价值由两部分组成组成，一部分是每股持有的投资金额，另外一部分是对经营性业务的估值。
对于一个投资公司来讲，每股投资金额就大致等于其内在价值。
那么对伯克希尔哈撒韦旗下的经营性业务如何估值呢？
答案就在巴菲特的股东信里。
在1996年的年报中，巴菲特称，目前的股价基本反映了伯克希尔哈撒韦的估值状况，这个时候其股价是3.41万美金，换句话说，内在价值也应该是在3.41万美金。
而在1996年时，伯克希尔哈撒韦的每股投资金额是28,500元，每股经营性利润是421美金。如果内在价值是3.41万美金的话，巴菲特对伯克希尔哈撒韦的经营业务估值时使用的PE是13倍。
计算方法如下：
(34,100-28,500)÷421=13
在1997年的股东信中，巴菲特认为伯克希尔的内在价值较去年增加的幅度与净资产(book value)增长的幅度一样。
1997年伯克希尔哈撒韦的净资产增长了34.1%，因此1997年的内在价值是46，000美金。
按照这个内在价值来计算，巴菲特对伯克希尔哈撒韦的经营业务估值时使用的PE是11倍。
1998年的股东信中，巴菲特认为伯克希尔哈撒韦的内在价值增长了18%左右。
由此可以得出，巴菲特对伯克希尔哈撒韦的经营业务估值时使用的PE是13倍。
而当巴菲特给伯克希尔哈撒韦经营业务11-13倍PE时，当时整个美国的利率大概是5%，标普500整体PE在16倍左右。
在今天美国的利率接近于1%，标普500指数平均PE24倍左右，理论上应该给伯克希尔哈撒韦一个15倍以上的PE，但是为了保守起见，我们这里还是只给10倍PE。10倍PE放到今天的美股里应该算是一个绝对低的估值倍数了。
有了当时利率的环境，有了巴菲特对其公司经营业务的估值数据，那么剩下来的就是体力活了。
 从上表你可以看到，伯克希尔哈撒韦2016年的每股投资金额是16.8509万美金，同时当年剔除掉投资收益之后的每股经营性利润是1.2746万美金。

在伯克希尔.哈撒韦最初开始收购的时候，巴菲特喜欢参与子公司的管理，但他很快就认识到这并不是他的长项。他常说一个人其实并不需要面面俱通，但关键是要知道自己到底有几斤几两。巴菲特对自己的缺陷有自知之明，因此在管理上他会给经营者搭好舞台，但是不会跑到台上去表演。

股权高度集中

 两大股王的股权都是高度集中。根据2016年报，伯克希尔第一大股东是The Vanguard Group（先锋基金），持股8.64%，其次分别是BlackRock（黑石）、State Street Coproration（美国道富银行）以及比尔盖茨基金会William H.Gates。茅台第一大股东当之无愧是茅台酒厂，持股61.99%，占绝对优势，剩下前十大股东中，证金、汇金、保险、基金一个不落。

分红王VS铁公鸡

 手里握有巨额现金，茅台在分红上出手很阔绰，且非常热衷现金分红。 从其分红历史看，贵州茅台几乎年年都是高额现金分红。成为“股王”之前，虽然现金分红的金额不大，但其分红的力度却不容小觑，在2006年成为“股王”后，随着股价的日益攀升，贵州茅台现金分红更加大手笔。从2006年的每10股派发现金分红12.9元，到如今2016年每10股派发现金67.87元，相当于拿出了85亿的现金，来给股东们发红包。  

 另外，在高额现金分红的同时，贵州茅台很少会进行高送转。在近10年里，只有2006年，推出了每10股转増10股的高送转方案，其余年份几乎都不转送股。  

 实际上，这正是贵州茅台始终处于“A股第一”的位置的关键，也是其打败诸多对手的法宝。对于茅台来讲，正是因为没有实施大幅的高送转，使得股价免于被腰斩的命运，且公司的股本规模也不会急剧扩大。目前，贵州茅台的股本规模为12.56亿，相对比较适中。  

 在这一点上，伯克希尔就是刘主席口中最最典型的“铁公鸡”。自上市以来从没有高送转也没有分红。坚持不分红是巴菲特的理念，自然也成为伯克希尔公司的特色，这也是伯克希尔股票能屡创高点的原因。伯克希尔哈撒韦仅在1967年向股东支付了上市后首次也是唯一的一次每股10美分的红利，此后巴菲特再未分红过。伯克希尔A股也从未进行过拆股。巴菲特认为分股不增加任何股东价值， 一个100美元的大饼与两个50美元的小饼实质没有什么区别，只是账面游戏而已。

两个股王有一个相同的困扰，有钱没地儿花。根据最新公布的年报，伯克希尔2016年持有的现金流量为280.4亿美元（约1906.7亿元）。在过去40年，巴菲特利用企业经营性活动产生的自由现金流收购了大量的优秀企业，比如DQ冰淇淋，绿箭，卡夫亨氏公司，Geico保险公司，通用再保险公司等。

 茅台2016年货币资金约为668.5亿元，占流动资产的74%，较2015年几乎翻番。

伯克希尔还是全世界最奇特的公司之一。按照销售额计算，它是美国第十二大公司；按照盈利计算，它是美国第十四大公司。在保险和再保险这个行业，伯克希尔哈撒韦仅仅次于AIG，是美国第二大保险公司。可是这样的一个公司竟然没有被列入任何大盘指数，也没有被列入标普500。  

 相比伯克希尔同时持股其他公司，茅台就是一家单纯的白酒公司，只卖白酒，没有交叉持股。茅台2001年上市首日开盘价34.51元，如果将上市首日开盘价与周一收盘的后复权价2256.58元相比，贵州茅台(451.920, -8.45, -1.84%)在这16年里，涨幅超过80倍，相比于同期仅70%涨幅的上证指数，贵州茅台已远远跑赢大盘。

4000股茅台=1股伯克希尔 中美股王360度无死角大对比 

说到美国股王，茅台就是小巫见大巫了，目前的股价是茅台的4000倍，它就是股神巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦。

 股价成长性

 伯克希尔哈撒韦公司是由巴菲特（Warren Buffett）创建于1956年，之前是一家濒临破产的纺织厂，是一个名副其实的“壳”公司，在巴菲特的精心运作下成为一家世界著名的保险和多元化投资集团。伯克希尔哈撒韦公司还持有美国运通、苹果、可口可乐、高盛等公司的股份。目前股价245550美元/股（折合人民币1669740元/股）。1964年伯克希尔每股仅售19美元。如果当时你别具慧眼投资1000美元，根据2017年4月23日的收盘价224550美元，它们今天的价值将约为1167万美元。

不拆股、不派息为的是把短线客对股价的影响降到最低，同时把钱拿来用做再投资。

拆股就是玩弄“我有10块钱和我有两张5块钱”的文字游戏