豫金刚石年报解析20170430转发

创业板里低估的豫金刚石$豫金刚石(sz300064)$，作为创业板里不起眼的公司 ，它的年报和一季报却不太简单，按报告期来计算，公司营业收入已经连续9个季度20%以上的增长，净利润连续8个季度20%以上的增长，尽管如此，仍少人关注，当中原因，大概应该是它PE过高以及其行业特性不吸引。

年报的信息量较多，我花了三个多小时研读。首先注意的是报告期内，其中超硬材料增长10%，超硬材料制品133%。超硬材料产量同比减少26%， 销量都同比减少16% 而收入增长了，证明单位价格提升了，这应该是公司产品结构调整，大单晶的销量在增加， 人造金刚石单晶产量下降，大单晶金刚石产量增加所致，因此导致超硬材料毛利率同比轻微增长3.5%；超硬材料制品实现销售收入增长133%，主要原因系饰品收入增加所致。但超硬材料制品毛利率同比严重倒退20%，一方面因为公司微米钻石线项目产能释放所致， 产能提高并降低售价占领市场，另一方面是超硬材料制品直接材料（这或许是饰品用的材料）大幅增长，这就导致了公司第四季度单季收入同比增长17%，而利润却同比减少10%。因此导致其整体毛利率比去年同期下降2%。还有一点值得重视的是，超硬材料制品（饰品）已经开始生产并销售，这种产品面对整个钻石消费市场，是公司最重要的发展方向之一。

公司在15年签订的两个销售大单，销售进展严重不理想，公司与深圳市康泰盛世珠宝有限公司签订《购销合同》，合同金额为7,056.00万美元。2016年1-12月实现销售收入只有332.88万元。公司控股子公司河南省豫星华晶微钻有限公司分别与圣彼得堡钻石实业有限责任公司、梵罗尼公司、昌弘贸易股份有限公司、M/s. VINAY GEMS、微晶企业有限公司等五家公司签订了《订货合同》，合同总金额约为9,200.00万美元。2016年1-12月实现销售收入仅仅1,008.72万元。可想而知，人造钻石的消费市场远远没有打开。

我们要严重关注公司的五大客户和五大供应商。五大客户中，河南省金利福珠宝有限公司3200万 河南晶拓国际钻石有限公司3000万收入的6.5%。我们要注意，金利福珠宝董事长是 朱登营，他去年用十亿参与公司的增发。有趣的是，公司的第一名供应商是深圳市金利福钻石有限公司，采购比率为15%，深圳前海金叶珠宝实业发展有限公司也是进行有关于钻石的加工处理的，其采购额也达8.7%，参考公司往年供应商情况，这两者加起来正好是比往年多出来的那部分。这说明什么问题呢，我猜测应该是公司做好的毛坯给金利福进行加工，然后再采购钻石成品。

然后我们关注资产负债表，预付款项同比增长一倍有多，主要系预付货款增加所致，应收账款增长40% ，从公司上市以来的历史来看，公司的应收账款的质量还是相当高的，大部分款项都在一两年内。存货增长40%，其中库存商品增长60%，公司备货积极。预收款项增长250% ，母公司的预收款项同比增长高达14倍。预付账款中前两名依然是供应商的前两名，其占预付账款的40%，可以大致推断出，公司进一步开拓人造钻石业务，为打开消费钻石市场为准备。公司的银行理财产品 9亿，现金38亿，大部分还是去年增发募集的资金，增发项目长达4年建设期，期间的资金还可以进理财，增加投资收益，这也是好事，最少能带来实在的现金利益收入。公司在建工程达7亿，其中大单晶扩产项目3.6亿，产业园1.6亿，微米钻石线1.4亿，这只是公司目前的在建工程，其总预算数一共20亿。同时，我们也要注意到，公司年产 3.5 亿米微米钻石线扩产项目未达到预计收益的主要原因是：受国内外经济形势及市场竞争等因素影响，公司产品销售价格有所下降，同时本项目投产尚未满一年，产能未能全部释放，导致未能达到预期效益。尽管公司的发展并不是一帆风顺，但根据公司目前的发展及增长速度，可以预计，每个项目都将会带来实在的收益。或许其未来的毛利率还可能进一步降低，但其业务的发展还是朝好的方面看去。

合并利润表中，销售费，管理费不但没有增加，而且两者轻微减少，财务费用的增长。个人认为，财务费用的增长对公司的经营应该没有太大的影响，毕竟还有30多亿现金可以赚到利息，随着现金流的逐渐好转，这个借款应该会随着减少。在母公司利润表中，其收入同比接近50%，略略计算了母公司毛利率与去年比变化不大，净利润同比增长65% 这说明了母公司的业务增长是强劲的，但合并利润来计算的话，就增长幅度减半，这应该是其它子公司的利润增长拖低了公司整体的增长率。表中我们要注意到购买商品、接受劳务支付的现金继续大幅增加，环比增长50%，这也对应应付款项的减少及存货和预付款的增加，毫无疑问，这是个好信号，因此，对其经营净额同比大幅减少也是正常的。

再略略谈谈一季报，尽管营业收入及利润大幅增长，但如果详细看财报的话，却并不是那么乐观，政府补贴1100多万，投资收益2000，如果扣除两者利润只有2600万左右，同比减少30%，而且营业成本增长远高于收入的增长。这应该是低毛利率产品（应该是微米钻石线和钻石毛坯）收入大幅增长，大单晶的收入应该持平或者倒退， 公司存货周转率同比提高，而应收款增多，周转率降低，出现这种情况可能是公司为了打开销售空间而降低销售价格，以低价打开销售空间。还有的是，年初“慕蒂卡”珠宝体验中心在郑州高新企业加速器产业园开幕，公司继续加快消费钻石市场的开拓。总体来说，一季报远没有年报那么好看，应收账款增长，经营现金流净额为负，毛利率大幅下降，净利率如果没有收益补贴的话，下降也会很大。但尽管如此，也不能单凭一季报的数据就否定公司的发展，更多的判断要等待半年报出来。

最后，我们要关注市场层面。公司董事长在15年6月用4亿全额认购公司的增发项目，而在去年用10亿认购47亿增发项目中，由管理人员组成的公司认购了3亿多，第一名供应商及第三名采购商所属公司的控制人朱登营认购5亿，可想而知当中他们之间的关系及对公司发展的看好。最重要的是公司董事长是主要技术人员，在技术上是行业内的专家，他对行业的发展及看法比绝大多数人更准确，在管理上，董事长是主要控制人，公司掌舵人，没有人比他更了解公司状况，这点是最最重要的。

目前，公司的PB只有1.65倍，位居创业板中公司PB的第二位，对应16年PE50倍，而且67亿所有者权益中，也包括了40多亿增发的现金。我们不妨可以把它当作是困境反转公司，随着公司业绩的持续增长，PE也会相应下降。不论怎样，从以上分析看出，公司很大可能会成为创业板里的潜力股。本人在去年买入持有至今，由于没有进行大幅度的短线操作来降低成本，目前还亏损6%，早几天，在接近增发价继续增仓，已经成为了重仓股。至于公司以后发展如何，我们拭目以待！