沃伦·巴菲特的首部传记片---《成为巴菲特》

 这种通过多资产组合来平抑收益曲线波动性的方法在国外有很长的成功历史。我们可以看看美国过去半个世纪的情况。如果只投资美国国债的话，收益曲线会很平缓，但是收益也比较有限。如果只投资美国股市的话，理论上长期回报会高很多，但是普通股民其实很难享受到这个长期回报优势。伴随着牛熊周期中巨幅的波动，大部分人会在股市高点的时候冲进去，低点的时候割肉出来，并坚持不了长期投资。

举一个非常简单的例子。我们看看过去10年沪深300指数的回报情况，长期回报当然不错，但是中间经历了好几轮过山车，普通股民的小心脏是承担不了这种大幅度波动的，也不知道要从哪个位置入市才好。但是，如果我们对自己的投资组合做一个很简单的改造，只将20%的资金投入到代表股市平均回报的沪深300指数中，而其余80%配置到企业债券上，就能让这个由两种资产构成的股债平衡组合的收益曲线平缓到普通人也能接受的水平，而且长期来看无论从哪个时间点起步开始投资都能获得可以接受的长期回报水平。

所谓天赋，就是你所最擅长做的一件事情。比如说你是个优秀的程序员，你擅长写程序，但这项技能对于其他90%的人来讲可能是像天书一样难懂。社会有分工，与钢琴家、篮球运动员一样，投资其实也是要有天赋的，只有人群中的一小部分人正好有这种天赋。但是，与钢琴、篮球不同，投资却是一个几乎所有人都具有的需求。所以这里产生了一个很大的不匹配，普遍的投资需求和大部分人天赋专长的不匹配。命运，这里讲的命运并不是一个非常抽象的概念，甚至可以简单化的说你出生年份就决定了你的人生周期。不同的年龄段会有对应不同的财务状况，而这个周期很少会正好与股市周期匹配。比如说，20岁出头的人手头会比较紧，会经常跟别人借钱，然后到27、28岁的时候可能会去买房，30岁开始可能会开始有余钱要进行投资。这些其实都是受你的出生年份影响的。如果在过去10年房价涨得非常快的时候你刚好进入需要买房的年龄，当然会从房市中赚到很多钱，但是这跟你自己的英明决策一点关系都没有。所以，命运也是我们没办法改变的。所谓人性，指的主要两种情绪，贪婪和恐惧，在牛市热闹的时候大家都很贪婪，在熊市冷清的时候都很恐惧。这是正常人必然有的性格，并不是人格的缺陷。虽然这与在股市中成功需要的冷酷理性不匹配，但是也是我们大部分凡人没有办法改变的。既然我们没有办法改变我们的天赋、命运和人性，有什么办法能帮助我们尽可能避免受到韭菜周期律的影响呢？我们没办法让股市去适应和匹配我们的投资天赋水平和情绪波动，我们没办法让股市刚好在我们正好有大笔闲置资金需要理财的时候正好处于熊市的低谷，也没有办法让股市在我们将要退休正需要套现的时候正好处在牛市的最高点。但是，我们可以改变我们投资组合的构成，通过资产配置来将组合收益的波动平抑到凡人也能适应的水平，从而让凡人也可以随时起步开始长期投资。

在未来的牛熊周期里，韭菜周期律会不会重演呢？我认为未来的规律和过去2007年和2015年的两次牛市不会有太大区别，因为有三件事情（或者说三个不匹配）是普通人无法改变的：天赋、命运和人性。
 

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刚才我们看到的中国股民开户和中国基民申购赎回的历史起伏规律，从数据上佐证了传说中的“韭菜周期律”：一棵韭菜总是在牛市最灿烂的阳光中茁壮成长，然后在熊市的黎明前黑暗中把自己收割了。我们不难直观的体会到普通股民会有这样的从贪婪走向恐惧的情绪变化周期，但是现实数据所揭示的短短几个月里发生的万亿级别的情绪反转依然是让人叹为观止的。
 

有趣的事情发生在牛市顶部附近。牛市顶部的前后各三个月的申购赎回情况呈现出非常强烈的对比。在牛市到顶之前的三个月（2015年4、5、6月），中国基民非常热情，净申购了2.1万亿人民币。也就是说，他们在这三个月里净申购的金额远远超过了牛市开始前这个行业十几年积累下来的存量。但是，当股市见顶并出现反转之后，我们又发现这批基民的情绪也随着发生了戏剧性的改变，在接下来三个月（7、8、9月）里他们赎回了1.4万亿人民币。我们现在当然知道接下来的10月份股市迎来了反弹，但是这1.4万亿都倒在了黎明前。这个规律是不断地重演的。在今年1月初熔断股灾前后的申赎情况中也能观察到类似的强烈对比。去年10月份的反弹行情让基民们又兴奋起来，在11和12月一共净申购了3200亿人民币。然后，在熔断股灾发生之后，他们在1月份又净赎回了1200亿。如果基民们都是这样高吸低抛，即使基金经理再努力也没有办法帮他们赚钱。 我们做了一个数据分析：如果在这轮牛市开始的时候买入一个平均水平的股票封闭基金，到现在为止大概回报是50%。上证指数从2000点到3000点就有50%的回报，所以这个回报不奇怪。但是，如果把中国基民的申购赎回时点也考虑进去，根据我们的计算，会发现这么一轮牛熊周期下来，中国基民的平均回报是负的1.7%。也就是说，虽然基金经理的确做到了50%的净值回报，他的基民却因为自己的高吸低抛而依然踏空了。
 

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我们首先看看股市的情况。从2014年中开始的这轮牛市，只要看一看中登公司提供的中国股民的开户人数历史数据，就能马上发现大家亏钱的原因了。在2014年4月份，牛市刚刚开始，那时候大家还不知道未来一年将会有如此大的牛市，所以证券公司的营业部门可罗雀，一个月时间增加的新股民还不到30万人。但是随着股市不断上涨，开户人数增长了超过10倍，2015年4月开户的人数接近500万。到2015年6月股市最顶峰的时候，开户人数仍然超过460万。既然大部分股民都是在牛市的最后几个月才开的户，在非常高的点位进入股市，亏钱当然不会令人吃惊。如果你不炒股，只是投资公募基金的话，钱又是怎样亏掉的呢？我们对中国的股票型基金和混合型基金的申购赎回情况做了一个统计分析。牛市刚开始的时候，这两类公募基金整个行业加起来才只有1.5万亿人民币的存量，这都是之前几年熊市造成的结果。即使到了2014年11月，股市已经上涨了一段时间，公募基金仍然已经发生了连续5个月的净赎回，共赎回了1500亿人民币。基民不相信牛市已经到来，股市稍有上涨他们就抓住机会赎回。
 

有人会说基金回报还是比不上北京和上海的房价涨幅。可是我们其实应该这样思考：中国的一线城市人口占全国不到5%，10年之前如果做了那么英明的决定，在中国那么多城市里面刚好选择搬到到北京上海而不是西安，而且决定要在中心城区置业，这个眼光其实一点都不低于在公募基金里面挑到前10%的优胜者。如果一个人具有那么强的先见之明的话，应该也能选到141支公募基金里排名前10%的基金，那么他将获得超过430%的回报，超过上海房价的回报。既然中国股市指数和公募基金长期都能赚钱，中国股民和基民又是怎么把钱给亏掉了呢？