兆易创新603986 王者归来

兆易创新(603986)拟收购北京矽成 补全存储器芯片 版图

北京矽成是全球领先的SRAM和 DRAM 芯片设计厂商。矽成的主营业务为集成电路 存储器及相关器件的设计、制造和销售，存储芯片 业务是公司最核心业务，占收入的比重超过95%，主要收入来自DRAM、SRAM存储芯片，其产品主要面向专用领域市场，广泛应用于工业、汽车 、通信设备 、医疗和消费 电子等领域。公司在SRAM和DRAM领域分别位居全球第二和第八位。
收购矽成将助公司补全存储器版图，打造全球影响力的存储器业务。兆易是国内存储器芯片设计龙头，其主要业务是NOR Flash、NAND Flash和MCU芯片。矽成在SRAM和DRAM领域具有全球竞争力，在汽车、工业等领域拥有一批优质客户，包括汽车领域的Delphi、Valeo、TRW，工业领域的Siemens、Schneider、Honeywell、GE、ABB和三菱等。收购矽成之后，公司将增加SRAM和DRAM业务，补全存储器版图，将进一步提升公司在全球的竞争力。
收购矽成有助于提升公司的盈利水平。矽成方面承诺2017-2019年的扣非净利润分别为2.99亿、4.42亿和5.72亿元，收购价格相对于2017年的业绩承诺为21.7倍，远低于A股同类公司的估值。根据我们的预测，兆易创新自身业绩将保持较快增长，假设矽成可完成业绩承诺， 2017-2019年合并备考利润将相当可观，大幅增厚公司的EPS，并降低公司当前股价的估值水平。
行业景气度回升，存储器价格上涨利好公司发展。半导体 存储器全球市场规模约800亿美元，是国家重点发展产业，兆易承担存储器国产化的使命。2016年中期以来，全球半导体行业景气度持续回升，下游需求旺盛和供应不足导致存储器芯片价格不断上涨，利好公司发展。
维持"强烈推荐-A"投资评级。公司是A股存储器和MCU芯片双龙头，长期受益于国家芯片国产化 战略，若收购矽成，将显着提升公司的竞争力。暂不考虑重组 的影响，预估公司16/17/18年EPS为2.03/3.5/5.00元，维持"强烈推荐-A"投资评级，目标价250元。
风险提示：行业景气度下滑，重组进展不及预期等。