当前市场该炒什么？

建材水泥板块今日再度反弹，福建水泥，金圆股份涨停，祁连山涨逾8%，万年青涨逾6%，华新水泥涨逾5%，国栋建设，塔牌集团，宁夏建材涨逾4%。其中福建水泥三连板极具成妖潜力。

Ø 对宏观经济的预期不断修正令周期股仍是当下的主角，2017年我们认为最大的需求超预期是地产投资，而供给方面是新一轮供给侧改革及环保升级，结合供需两方面的边际变化看，水泥是周期品中难得的双重受益品种，是我们在子行业的首选板块；

Ø 水泥股我们当前的思路是：买龙头、看涨价；龙头股具备估值低的优势(海螺水泥、中国建材)，华北龙头(金隅股份、冀东水泥)，看涨价主要是华东(华新水泥、万年青、塔牌集团)，另外新疆等故事较大(核心是看PB修复)；

Ø 我们认为A股低估了水泥(龙头企业)通过供给侧改革可以实现的“合意”盈利能力，以及盈利的可持续性，而h股低估了弹性，本质上是“反市场”的供给侧改革或将带来估值体系的重构，我们看好龙头水泥股的估值提升；

Ø 早周期水泥的逻辑可以演绎、传导，建议买入后周期还没涨的低估值龙头：中国巨石、北新建材、东方雨虹，2017PE都在15倍以内，我们建议买在当下，其他的还有伟星新材、大亚圣象、兔宝宝，但估值略高些；

Ø 需要特别说明的是，市场之前买的是成长性，现在买的是龙头的定价权，应该给予估值溢价而不断上修其估值，我认为这是2017年在传统行业板块非常大的投资机会，2017我们推荐重点仍在龙头！

1、水泥是周期品中难得的供需双重边际超预期受益品种：

我们是市场水泥股行情的发动者(从2016年11月2日明确翻多至今)，引领水泥板块的投资机会；

从供给逻辑到需求逻辑再到涨价逻辑的演绎：我们在11月开始推荐水泥股的主要逻辑是供给端，元旦后至春节后这段时间的变化是需求逻辑超预期，房地产投资、新开工悲观预期的扭转，春节后工程机械等相关行业所反映出的今年基建将旺季更旺，同时新疆、宁夏等很多省份投资规划也大幅超预期，都是需求逻辑超预期的叠加；

供给方面，最超预期的可能是京津冀，环保的限产可能成为常态；

下一步将进入涨价逻辑：17年春暖的格外早，受制于环保限产压力以及供给侧改革推进(近期国务院下文5部位进行环保核查，是有史以来第一次在春季做这个事)，很可能从2月下旬进入涨价催化的业绩不断上修的时间窗口，直到到4月中旬；

当前的配置思路？建议：买龙头，看涨价

我们认为3月份新开工可以看到价格的弹性，市场对水泥行业供给侧改革仍无预期，因此整个1季度都是水泥进攻的时间窗口；

买龙头，本质上是“反市场”的供给侧改革，我们认为将进一步推高行业集中度，通过环保及整合等手段，使得行业盈利能力固化下来(消灭周期)，并将令利润进一步集中在龙头企业，这或将带来估值体系的重构，之前被折价的龙头企业(比如海螺水泥较行业估值低30%)将估值修复，我们看好龙头水泥股的估值提升；

看涨价，下一步的行情催化剂是涨价，涨价伴随着天气的变化自南向北，从2月中的华东地区开始建筑业复工，3月中旬华北也有望进入提价的时间窗口；

配置建议：

龙头海螺水泥(板块估值最低，看30%空间)，港股中国建材；

华北，环保执行力度超预期带来开春涨价，龙头：(金隅股份、冀东水泥)；

开春华东将率先出现价格弹性(华新水泥、万年青、塔牌集团)；

西部的水泥股偏主题催化，但在需求超预期逻辑下不可证伪，建议从PB修复角度看(当前西部的水泥股PB较低)，新疆板块(天山股份、青松建化)兼具国企改革概念的祁连山、宁夏建材；

Ø 逻辑可以演绎传导，后周期还没涨的，PE15倍以内的龙头，且增速不低于25%；

我们认为水泥的逻辑会沿着产业链传导，，防水材料、石膏板、玻纤、管材等行业中有定价权的公司开春复工有可能看到涨价，现在买的是定价权(涨价也是定价权一方面)，买的是高市占率的龙头，估值修复叠加业绩弹性，重点：中国巨石、北新建材、东方雨虹；

其他重点推荐品种：伟星新材、大亚圣象、丰林集团、福耀玻璃

3、上周交流纪要南京海螺水泥及塔牌集团已经发送，欢迎来电沟通，近期我们将组织水泥、玻璃、玻纤草根调研，具体以通知为准；

部分公司推荐逻辑

Ø 　中国巨石：看涨价

当下的变化是我们看到了制造业投资的回暖(需求)和暖冬的因素，我们认为今年2月底-3月份将重新看到提价信号(指的是粗纱提价，而电子纱已经提价来近50%)

①出口占比约50%，且美元结算(负债人民币计价)，美国是世界玻纤用量第一大国，巨石是世界第一大供应商，未来将受益美国基建(国外基建玻纤需求强度远高于国内)，产品出口美国占比10-20%，并且巨石目前已经拿到了美国商务部批文在南卡建厂，产能相当于目前的基础上增长约20%，美国建厂充分受益川普的美国本土制造原则，对需求我们并不悲观；

②国内市场2016年主要受制造业投资下行、风电装机下滑影响，价格有所回落(10%左右)，但2017年制造业投资有望明显回暖(玻纤在国内需求的大头是工业的管和罐)风电装机有望创历史新高(同比增速或翻倍)，价格有望重回上行周期；

③成长空间打开，我们认为巨石成长逻辑可以参考福耀玻璃，具备全球领先的成本优势和产品竞争力，全球市占率仍看翻倍；当下行业景气格局是结构升级，不同企业盈利能力差异显著；

④中建材国企改革提速，巨石有望成为集团新材料复合材料资产证券化平台，第一步已经迈出(现金收购中复联众部分股权)，而集团在复合材料、碳纤维等领域具备优质资产；

具体请参考《中国巨石：中国巨石VS福耀玻璃：通往伟大之路20160914》；

Ø 　北新建材：

当下的变化是1、对地产悲观预期的扭转；2、对高市占率公司的重新认知；3、环保治霾2016年4季度在河北、山东等影响了水泥，也同时影响了小石膏板厂(烧煤的)，还将继续影响(占40%产能)

①预计2016 EPS为0.82元(考虑到换股增厚)，2016PE仅13倍，对应25%左右增长(三季报为25%增长)，2017我们预计仍有20～30%的增长；

②石膏板行业市占率近60%价格控制力强盈利能力稳定(2016年部分地区已经开始提价)，且现金流良好具备充足的外延潜力；

③泰山石膏管理团队溢价换股，泰山石膏管理团队将持有上市公司11.2%股权，换股价格11.3，较现价溢价约10%，动力十足；

Ø 　东方雨虹：

当下的变化是：1、是对地产过于悲观预期的修复(水泥最近的逻辑)，销量增速Q4～Q1我们认为将超预期；2、之前市场所担心的沥青等原材料价格上涨问题，但原材料价格已经涨了快2个季度，防水材料行业将有望进入提价阶段；

①牵手德国龙头涂料品牌DAW进入家装涂料领域，并在建德投建工厂(我们判断有望2018年投产，单体规模国内最大)，就涂料市场而言远大于防水材料(3000余亿的行业)，且更靠近消费端，而雨虹高举高打，依托现有渠道和成熟品牌强势进入该市场，就产值规模而言，我们判断2018年建德工厂逐步投产后，有望达到40亿元左右，就体量而言，开辟了新的空间，再造了一个东方雨虹；

②东方雨虹也是我们一直看好的逻辑链条(地产中后周期偏装饰端品牌建材集中度提升加速)的代表品种；根本的逻辑是市占率快速提升及品类延伸，所带来持续的高成长(30%左右的复合增速)；雨虹推出股权激励，未来4年复合增速下限设置为25%，市场对成长的确定性仍存疑虑，但我们对2017年30%以上增长信心较足；如果考虑到雨虹在C端大力拓展品类，使得其品牌粘性更强，估值有望回升

③预计2016-17年 EPS 1.23、1.62元，目前股价对应2016PE 19倍、2017PE15倍，行业方面可参见报告《涂料行业，夜空中闪亮的星——“地产后市场”消费建材深度研究系列之二20161018》，《防水材料20160805：不起眼的“好行业”——聚焦“十三五”新材料系列报告之三》

Ø 　伟星新材：

当前的变化是：2016年收入33.21亿同增20.94%，归母净利6.7亿同增38.46%。Q4单季收入增长28.4%，收入的增长大超预期，利润2.27亿同增46.6%创历史新高。

①我们预计2016-2017年EPS 0.86、1.12元(最新股本摊薄)，目前对应2016PE 15倍、股息率约4%；

②品牌和服务认知越过临界点。我们判断Q4发货量依然维持近30%的增速，明显领先于行业，反映了伟星的品牌和“星管家”服务对消费者购买决策的影响愈加增强，伟星业内独创并坚持数年的“星管家”使得从单一的产品销售到提供一站式服务，改变了行业生态，与竞争对手差距进一步拉大；

③未来有望内生外延并行提估值，伟星新材一直保持稳定增长(区域拓展，服务带动销售利润率提升)，未来三年，我们预计保持20%～30%稳定增长，估值具备安全边际；

Ø 　大亚圣象：

①股权激励落地，激励机制理顺提速，年报预告60-90%增长再超预期(5.08～6.04亿元)，2017年我们认为仍有25%增长；

②我们认为下一步圣象核心渠道经销商的再次激励——继续剥离亏损资产——大家居外延式扩张、利用集团IT产业资源延伸智能家居——融资调整公司资产负债结构；

③2016-17年EPS预测0.98、1.23元，目前PS 仅1倍出头，2017 PE约16倍，估值具备较高安全边际；参见《大亚科技VS兔宝宝，比较发现价值20160718》

Ø 　兔宝宝：

自2010年起调整产品结构、夯实环保品牌形象、拓展经销网络及引入王牌产品等，历经4年的培育期，专卖店网络逐渐成熟，2014-2015年业绩实现85%、124%的低基数恢复式增长，2016-2017年为兔宝宝向“环保第一板”品牌运营商的转型的收获期，我们判断公司未来2-3年或将维持50%以上业绩增速，而收购多赢网络等外延式或将令公司打通线上入口，打造o2o全屋定制的进程和幅度提速，预计2016-2017年EPS 0.31、0.44元。

Ø 　亚泰集团：东北地方国企改革代表，由水泥及地产转向医药全产业链+金融布局；

Ø 　青松建化：其实新疆故事最大的标的，南疆水泥龙头，受益瓜达尔港至喀什铁路直通，兵团移师南疆；

Ø 　丰林集团：小市值优质资产负债表的人造板细分市场龙头，优质的国际投行背景管理团队；