中国建筑

媲美银行股低估值 ，但成长性远超银行股

·中国建筑(sh 601668 )PPP驱动基建订单大幅增长，地产销售开年势头强劲·

中泰证券 夏天,杨涛

中国建筑(601668)

基建业务驱动订单大幅增长。公司公告2017 年1-2 月建筑业务新签合同额2232 亿元，同增22.1%，较1 月增速提升17.9 个pct，2 月单月同比增长38.5%。分业务来看，房屋建筑新签1505 亿元，同增3.8%，较1 月增速提升1.4 个pct；受益年初基建投资提速及PPP 项目加速落地，基础设施新签712 亿元，大幅增长94%，较1 月提升80.6 个pct，2 月单月增长145%。境内合同2150 亿元，同增23.6%；境外合同82 亿元，同减6.6%，2 月单月同比大幅增长425%。房建业务新开工面积4533 万平米，同增27.1%，较1 月放缓但明显好于去年同期，受益于一二线和部分三四线补库存需求，预计后续房建合同新签及新开工情况有望保持良好趋势。? 地产销售开年势头强劲。2017 年1-2 月公司地产业务合约销售额303 亿元，同增48.3%；合约销售面积210 万平方米，同增31.0%。其中2 月单月销售额及销售面积分别增长64%与63%，在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。年初以来政府工作报告指出今年房地产政策将继续因城施策，积极进行三四线城市去库存，保持房地产市场平稳健康发展，房地产税出台再度延后，政策面担忧逐步缓解，部分三四线城市销售持续向好。预计公司全年地产板块业绩有望继续保持20%左右稳健增速。? 基建PPP 订单占比提升，有望驱动业绩加速增长。公司为建筑央企龙头，具有建筑全产业链优势，融资渠道顺畅，将借助PPP 推广良机提升基建领域市占率，将不断提高基建业务占比。公司2016 年新签基建订单同比大幅增长77%，创历史新高，占比由2015 年的21%提升至30%。其中PPP订单预计可达3500 多亿，占总订单的20%。PPP 项目施工毛利率显着高于原房建施工业务。公司计划2020 年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2015 年各业务毛利率水平推算（不考虑PPP 的提升），至2020年公司毛利率可提升1 个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标，预计2015-2020 年毛利润复合增长率可达11%。? 央企改革先行者，超低估值极具吸引力。公司在2011 年就公告激励计划草案，2013 年实施，成为央企改革先行者，近期第二期股权激励计划已经授予完成，划定2016-2019 年复合增速10%的稳健增长目标，充分激发公司活力。公司相较其他建筑央企业绩更稳定优异，当前估值板块最低，同时也位列全市场估值最低个股之一，估值洼地极具吸引力。? 投资建议：预计公司2016-2018 年归母净利润分别为299/338/384 亿元，EPS 分别为1.00/1.13/1.28 元，当前股价对应三年PE 分别为8.8/7.8/6.9倍。公司业绩优秀，订单趋势强劲，地产产业链预期提升，综合考虑给予目标价11.3 元（对应2017 年10 倍PE），买入评级。? 风险提示：地产调控导致销售大幅下滑，PPP 项目进展不及预期。